【首席視野】楊德龍：2026年外資有望加速流入A股和港股

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

首先是政策支持。當前我們需要一輪牛市來提升家庭財富效應，帶動消費增長，從而拉動經濟復甦。因此，牛市是拉動消費的最佳手段，也是拉動經濟增長的第四駕馬車。

其次，這輪牛市形成的另一個重要原因是居民儲蓄向資本市場大轉移，爲市場帶來了源源不斷的增量資金。今年漲幅較好的板塊，一方面是科技成長股，另一方面是低估值、高股息的銀行股，甚至不少銀行股創下新高。這是因爲大量從銀行存款、銀行理財轉移出來的資金，追求穩定回報與安全性，因此對銀行股這類低估值、高股息的板塊情有獨鍾。銀行股是A股市場市值佔比最大的板塊，其大漲對指數突破4000點起到了關鍵作用，居民儲蓄向資本市場的轉移，從銀行股的大漲中已能清晰體現。

此外，今年權益基金的銷售規模，是近幾年首次超過債券基金。去年，基金銷售主要依賴債券基金，股票基金的銷量極少，但據統計，今年以來，股票基金（即權益類基金）的銷售規模已超過債券基金。今年前11個月，新成立基金髮行量達1375只，同比增長35%，募集總份額超過1.06萬億份，與去年同期相比實現增長。其中權益類基金銷售規模超過債券基金，佔比超50%。這一結構性變化表明，隨着股市走牛，更多投資者選擇“存款搬家”，通過購買權益基金入市，進而推動市場形成牛市。這一過程目前纔剛剛開始，過去五年，我國居民存款增加了60萬億，累計接近170萬億，而股市總市值僅120萬億。這意味着，未來10年若居民存款能向資本市場轉移20-30萬億，就可能形成一輪長久的慢牛行情。

此前，居民儲蓄大轉移的方向是樓市，許多投資者通過買房實現財富增長，但如今樓市已無法吸納這些居民存款，原因在於房價上漲預期已發生根本性改變，人口出現負增長，多地房價持續下跌，成交量大幅萎縮，尤其是部分房地產龍頭企業遭遇了債務危機。這些因素都導致居民投資房產的意願下降。中國投資者的投資渠道較爲單一，除買房外，主要就是投資股票或基金，而能夠承接樓市這部分鉅額資金的市場，唯有資本市場。這是核心邏輯，即本輪牛市實際上是在居民儲蓄大轉移的背景下形成的。

這輪牛市能漲到多高？目前處於什麼階段？我們無法預測這輪牛市的最終高點，但這一次很可能是A股市場投資者夢寐以求的長牛慢牛。滬指4000點並非行情的終點，而是牛市的中繼。因爲在滬指4000點位置，滬深300指數的市盈率僅14倍，低於歷史平均水平，與歷史高點相比仍處於偏低狀態。這一輪行情截至目前，主要是銀行股和科技股上漲，許多傳統板塊尚未啓動。一般而言，牛市中後期，大多數板塊都會輪番大漲，多數投資者都能盈利，但本輪牛市中，不少投資者並未賺到錢，甚至出現虧損，原因何在？有句話說“方向不對，努力白費”，今年行情的特點是，在牛市上半場，若投資者未能把握正確方向，配置了所謂的“老登股”，確實難以盈利。

今年處於牛市上半場，許多投資者未能配置到市場表現較好的科技股，反而被套在部分傳統股票中，這也是他們在牛市中未盈利的原因。但好消息是，預計2026年市場行情將進一步深化，更多板塊有望輪動，屆時不能再集中佈局於科技股，而應適當分散佈局在科技、新能源、消費等多個板塊，這些板塊均有望上漲甚至領漲。這也是2026年的一個核心判斷：A股市場有望從結構性牛市轉向全面牛市。這一轉變將進一步提升市場的賺錢效應，當前很多投資者不相信是牛市，正是因爲不少板塊尚未上漲，到2026年隨着更多板塊啓動，大家對牛市的信心會更強，會有更多人認可這是一輪牛市，進而吸引更多場外資金入市。

對於外資而言，當前看多中國資產的聲音日益強烈。近期多家國際大型投行紛紛表示看好中國資產，相較於美股估值處於歷史新高，中國股市估值仍處於底部區域，成爲全球主要資本市場的估值窪地。窪地效應將吸引更多資金從美股流出，進入A股和港股佈局。大膽預測，明年A股和港股吸引的外資流入量可能將達到萬億元級別，其中A股流入幾千億，港股流入幾千億。

外資流入不僅會爲A股、港股的牛市帶來更多增量資金，更重要的是帶來信心與價值投資理念。許多投資者會關注外資流向，外資的持續流入將進一步提振市場信心。此外，預計外資不僅會配置AI時代的科技股，部分外資還偏好傳統白馬股，甚至不少被戲稱爲“老登股”的標的也有望吸引大量外資流入。大家可以上網查詢外資持倉前20名的股票名單，幾乎清一色都是白馬股，可見外資更看重企業的基本面與業績，而非僅僅依據短期漲跌進行投資。

因此，本輪牛市目前預計仍處於行情的上半場，2026年將進入下半場。在牛市下半場，可能會有更多行業板塊崛起，也會有更多投資者通過購買優質股票、優質基金獲得財產性收入，這將進一步拉動消費，極大提振市場信心。12月份是本年度最後一個交易月，市場多空分歧加大，震盪調整在所難免，但大家無需喪失信心。A股一直有“春季攻勢”的規律，12月份也是佈局春季攻勢行情、備戰2026年行情的良好時機，建議大家積極把握。