「價格錨」松動！飛天茅台批價連跌，白酒何時企穩？

2025年的白酒行業，仍處於深度調整期，並全面進入「存量競爭」時代，酒企普遍面臨渠道庫存高企、產品價格倒掛、指標增速放緩等現實問題。

而在資本市場，曾經的「明星」板塊更是疲態儘顯——年内A股白酒指數累計跌幅已逾15%，在火熱的市場行情中逆勢領跌，成為拖累大盤的關鍵因素。

立足當下，白酒行業現在的情況究竟如何？長期前景是否值得期待？

業績普遍降速，行業龍頭也暴雷

從業績層面來看，2025年前三季度，白酒股普遍遭遇業績降速，其中歸母淨利潤錄得增長的僅有貴州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）兩家，其餘酒企的歸母淨利潤均出現下滑，其中還有順鑫農業（000860.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）這樣遭遇「斷崖式」下滑的酒企。

具體而言，今年前三季度，貴州茅台的營業總收入同比增長6.32%至1309.04億元，其中營業收入同比增長6.36%至1284.54億元；歸母淨利潤646.27億元，同比增長6.25%，增速均創多年新低，且低於原先定下的9%的年度增長目標。

單看第三季度，貴州茅台的營業收入為390.64億元，同比增長0.56%；歸母淨利潤為192.24億元，同比增長0.48%，其實增速在進一步放緩。

而五糧液（000858.SZ）就更慘烈一些，其前三季度的表現堪稱「暴雷」。

數據顯示，前三季度，五糧液實現營業總收入609.45億元，同比下降10.26%；實現歸母淨利潤215.11億元，同比下降13.72%。其中，第三季度的營業總收入為81.74億元，同比大降52.66%；實現歸母淨利潤20.19億元，同比暴降65.62%。

作為僅次於貴州茅台的行業龍頭，五糧液近些年的業績也在持續放緩，但增速就這樣直接跳到「水下」，還是令不少投資者大吃一驚。

另外，港股市場的珍酒李渡（06979.HK）目前未披露今年前三季度的業績，但從中報來看，公司中期實現營業總收入24.97億元，同比下降39.58%；實現歸母淨利潤5.75億元，同比下降23.54%；經調整淨利潤為6.13億元，同比下降39.77%，業績同樣遭遇大幅下滑。

利空頻現！飛天茅台批價連跌

更為嚴峻的是，從最新消息來看，白酒行業的寒風仍然凜冽。

長期以來，飛天茅台（53度500ml）的批價與1499元官方指導價共同構成高端白酒的定價基準，其波動直接影響次高端與中端酒的定價策略，行業與市場普遍將其視為「價格錨」與風向標。

2022年底前批價長期在2500-3500元區間，2025年前5個月仍穩在2000元以上，多年形成「穩漲不跌」的市場預期，但近半年這個錨大幅松動，並罕見地出現連續下跌。

根據「今日酒價」數據，飛天茅台散瓶批發價11月底首次跌破1600元大關，與年初2200元左右的價格相比，已經下跌近3成。12月4日，25年飛天茅台散瓶批發價為1545元，仍在下跌。

值得一提的是，在部分電商平台，補貼後的飛天茅台價格已低至1499元/瓶的官方指導價，其中，產品真假混賣的現象也引發了市場擔憂。

有業内人士指出，茅台的批價大幅下跌，千元價格帶集體下移，背後是商務宴請、禮品饋贈、投資收藏三大場景同步萎縮，出現了典型的「流動性陷阱」。

而在全行業承壓之下，一些激進、實力沒那麽雄厚的酒廠和經銷商已經開始出現暴雷的情況。

例如，中國執行信息公開網顯示，貴州無憂酒業（集團）有限公司新增多則被執行人信息，執行法院為仁懷市人民法院，立案時間為2025年11月21日，總執行標的高達6200餘萬元人民幣。

無憂酒業是茅台鎮大型醬酒企業之一，曾被評為中國醬香白酒核心產區（仁懷）十大名酒、遵義市十大名酒等若幹榮譽，其面臨的困局引起了廣泛關注。

總而言之，當下白酒企業日子難過，行業寄希望於茅台能早日企穩，帶動行業回暖。

值得注意的是，就在今年10月25日上午，茅台集團召開大會宣佈，張德芹不再擔任茅台集團董事長職務，貴州省能源局局長陳華接任茅台集團董事長。

這已經是貴州茅台在最近5年換的第4位掌舵人，這位新帥能否帶領茅台乃至於行業走出困境，仍需更多時間來觀察。

板塊已在築底？機構這樣看

需要指出的是，從機構觀點來看，一些券商對於白酒股的長期前景似乎並不悲觀。

華龍證券認為白酒行業仍處於深度調整期，中長期來看，行業的發展與宏觀經濟環境、商務消費活躍度和政策影響相關性較大，茅台的批價是重要的觀測指標，估值的修復預計先於基本面的修復，建議關注一是穩健的高端白酒；二是具備韌性的區域龍頭。

國金證券則發文稱，考慮到此輪週期的動銷底逐步探明，表觀業績壓力正加速釋放，動銷反饋環比持續改善確定性強、當下正值自上而下政策窗口期，疊加年末資金端有配置再平衡的訴求，看好白酒板塊的配置價值，短期批價回落等利空消息的影響已經相對較低，市場相對已從更中長期的視角來看待板塊的底部價值。配置方向建議：1）品牌力突出、護城河深厚的高端酒，受益於大眾需求強韌性&鄉鎮消費提質升級趨勢的穩健區域龍頭等。2）順週期潛在催化的彈性標的，有新產品、新渠道、新範式催化的彈性酒企。

東莞證券則指出，在消費弱復蘇背景下，白酒三季度業績加速出清。結合目前實際需求環境，預計今年四季度到明年一季度白酒動銷仍面臨壓力，明年二季度基於低基數有望回暖。從市場面來看，短期市場波動增加，資金存在高切低現象，市場目前主要左側博弈行業困境反轉。後續能否出現一個明顯的向上拐點還是要結合經濟復蘇、經銷商信心、動銷等情況進行判斷。

華鑫證券表示，近期CPI回暖，白酒行業去庫共識深化疊加雙11大促催化，行業築底特徵愈加清晰，市場配置情緒逐步回暖。此前美聯儲不降息預期居高引發流動性擔憂，帶動全球市場調整，11月21日美聯儲主席釋放「鴿派」信號扭轉預期構築利好條件，後續重點關注中國12月經濟工作會議政策形勢及對經濟拉升動效。中長期來看，頭部酒企抗風險能力突出，集中度穩步提升，疊加内需政策落地與消費情緒修復，長遠空間可期。目前行業去庫動作延續，需求仍在磨底階段，建議關注具備長期配置價值的高股息龍頭，以及優先出清、回調到位的彈性個股。

總的來看，雖然白酒行業的短期態勢仍不明朗，但機構對行業的長期前景仍持積極態度，其中一些機構還認為當下位置或是底部附近，白酒板塊正在持續築底之中。不過，對於投資者而言，貴州茅台的批價仍未企穩，保持對行業的觀察，尋到好的佈局時機很重要。