交易日-美聯儲希望火災風險反彈

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月3日 - 周三，在出人意料地疲軟的私營部門就業數據 (link)，美聯儲下周再次降息的可能性增加，股市 (link)，而美國債券收益率和美元則下跌。

更多詳情請見下文。在我今天的專欄 (link) 中，我探討了中國看似不協調的雙重戰略，即允許其貨幣走強和促進出口。我們有充分的理由相信這一策略會奏效。

如果您有更多時間閱讀，以下是我推薦的幾篇文章，可以幫助您理解今天市場上發生的事情。

1. 人工智能狂潮正在引發一場新的全球供應鏈危機 (link)

2. 對沖基金利用近乎創紀錄的槓桿率加倍投入，以求提高回報率 (link)

3. 債券白蟻，而非守夜人，才是最大的風險：邁克-多蘭 (link)

4. 貝森特計劃推動地區聯儲銀行行長的居住要求 (link)

5. 零售商使出渾身解數化解通脹和關稅拖累 (link)
   
   

今日主要市場動態

• 股市：華爾街上漲，羅素 2000 指數上漲 1.9%。日本日經指數上漲 1%，中國股市下跌，歐洲股市 (link) 窄幅震盪。

• 板塊/股票：美國只有兩個板塊下跌--公用事業和科技。能源 +1.8%，金融 +1.3%。微芯科技 +12%，微軟 (link) -2.5%。

• 外匯：美元 下跌，歐元 (link) 創 7 周新高，英鎊 (link) 是 G10 中漲幅最大的貨幣。 印度盧比 (link) 進一步跌破 90/美元，中國人民幣 (link) 創 14 個月新高 7.06/美元。

• 債券：ADP 就業數據疲軟，美國債券收益率下滑。超短期國債收益率大幅下降，曲線陡峭化。

• 商品/金屬： 石油 (link) 上漲，因烏克蘭和談陷入僵局；LME 銅上漲 3%，至 11,540 美元/噸的歷史新高。

今日話題

票據收益率下跌

如果超短期美國國債收益率是近期美聯儲利率預期的最佳代表，那麼現在發出的信號再清楚不過了。周三，一個月期國債收益率下跌近 8 個基點，跌破 3.77%。

值得注意的是，自上周五以來，該收益率已經下跌了近 25 個基點，這意味著票據交易商在過去四天內已經有效地將美聯儲下周降息四分之一點的預期完全轉變為現實。

當低薪招聘轉向解雇

美聯儲下周降息的預期連日來不斷加強，但周三的 ADP 就業數據似乎已經確定了這一點。10 月份私營部門就業崗位減少 3.2 萬個，經濟學家預計會略有增加，這是自 2023 年初以來最糟糕的一個月，令人大吃一驚。

長期以來，許多經濟學家和投資者都看不起 ADP 報告，認為它與更廣泛的官方非農就業數據幾乎沒有關聯。但在政府停擺後，ADP 也許會受到更嚴格的審查--如果低招聘率演變成直接解雇，休斯頓，我們就有麻煩了。

小盤股的韌性

羅素 2000 指數上周上漲 5.5%，創下一年多來的最佳表現，周三再次表現強勁，大漲近 2%，是基準標普 500 指數 0.3% 漲幅的六倍多。

這似乎有點出人意料，因為在 ADP 意外減少的 32,000 個就業崗位中，大部分是由小型企業報告的。由於對人工智能泡沫的擔憂仍未平息，近幾個月來出現的小盤股輪動可能還會繼續。

人民幣升值不會減緩中國的出口熱潮

中國希望保持其出口增長引擎的轟鳴聲，這似乎與中國貨幣的穩步升值相矛盾。但這兩種趨勢可能繼續並存，凸顯了一國匯率與貿易流動之間的微妙關係。

自 4 月份以來，中國人民銀行已將人民幣匯率推高了 3%，達到 1 美元兌 7.07 元，為一年多來的最高點。許多分析師預測，明年美元兌人民幣將跌破 7.00 元，可能跌至 6.60 元。這意味著人民幣將進一步升值 7%，達到 2022 年的水平。

然而，中國共產黨領導層在 10 月份召開的計劃會議（即全會）上得出的一個明確結論是，中國政府不願擺脫出口導向型增長模式。

一方面，鑒於中國國內經濟仍在房地產泡沫破裂、通貨緊縮和需求疲軟的困境中掙扎，這樣做是有道理的。根據高盛集團（Goldman Sachs）的數據，在過去兩年中，出口占實際 GDP 總量增長的一半以上。

但是，貨幣升值難道不應該使中國的商品更加昂貴，從而在全球市場上失去競爭力嗎？

從理論上講，是的。但實際上，堅挺的人民幣似乎並沒有阻止中國出口量的增長。布拉德-塞澤爾（Brad Setser）是美國外交關係委員會（Council on Foreign Relations）的高級研究員，也是一位長期的中國觀察家，他指出，自 2019 年底以來，中國的出口量累計增長了 40%，而進口量僅增長了 1%。

規模經濟

事實上，中國的商品仍然相對便宜。事實上，以實際有效匯率(REER) 為基礎--該匯率調整了各國之間的通脹差異--人民幣大致處於 15 年來最弱的水平，自 2022 年初以來下跌了近 20%，自 2012 年以來下跌了近 50%。

近年來，房地產崩盤、經濟衰退、資本外逃和不利的利差加速了人民幣的下滑，大多數分析師都認為人民幣被嚴重低估。

更重要的是，由於中國在電動汽車、太陽能電池板和電池等一系列行業的全球供應鏈中的存在、專業知識和主導地位，中國可以承受適度的匯率升值。中國不再是世界廉價消費品工廠，而是在經濟、技術和戰略價值鏈的高端運作。

"Bannockburn Capital Markets 董事總經理、另一位資深中國觀察家馬克-錢德勒（Marc Chandler）說："中國的龐大規模令人生畏。

鑒於中國在許多先進領域的規模，中國的出口對其貨幣波動有多敏感呢？事實證明並非如此。

德國大眾汽車公司在中國合肥的工廠投資了數十億美元。該公司上個月表示，新電動車型在中國的成本可比其他地方低 50%。

人民幣升值 5-10% 以上才能真正削弱這種競爭力。

匯率疲軟，貿易聯繫

當然，匯率並不是影響一國貿易平衡的唯一甚至最重要的因素。國內需求、全球增長、大宗商品價格變化和貿易政策都會發揮作用。現在，關稅和其他貿易措施也必須加入其中。

以瑞士為例。按 "REER "計算，瑞士法郎目前接近 15 年來最強水平。然而，瑞士仍然保持著可觀的貿易順差，在過去三個日曆年中，瑞士的貿易順差每年都超過國內生產總值的 10%。

反觀日本。日圓匯率多年來一直在下滑，按 "REER "計算，目前徘徊在歷史最弱水平，但在過去五年中，日本每年都有貿易順差。

看起來，中國政府將繼續其有管理的貨幣升值戰略，這至少在邊際上有助於冷卻與華盛頓一觸即發的貿易緊張局勢，並轉移亞洲競爭國家對中國強行進入其市場的批評。

不過，歸根結底，"強行進入 "正是中國想要做的事--更堅挺的人民幣不應該成為它的障礙。

明日市場走勢如何？

• 澳大利亞貿易(10 月)

• 歐元區 10 月零售銷售()

• 歐洲央行副行長路易斯-德金多斯、董事會成員皮耶羅-西波隆和首席經濟學家連恩分別在不同活動中發表講話

• 巴西第三季度國內生產總值()

• 加拿大貿易(9 月)

• 加拿大採購經理人指數(11 月)

• 美國每周申請失業救濟人數

• 美國 9 月耐用品()

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本文觀點僅代表作者本人。路透新聞根據《信任原則》（Trust Principles (link)），致力於誠信、獨立和不帶偏見。