【百強透視】迎銅價「超級週期」！五礦資源股價破新高奔千億市值

當「銅博士」在2025年上演歷史級行情，突破每噸1.1萬美元並屢創新高時，一家深度綁定這一金屬命運的礦業巨頭，正迎來其高光時刻。

作為此輪貴金屬週期反轉中的資源龍頭，五礦資源（01208.HK）充分受益於銅價高位運行、核心礦山成本優化及財務狀況改善，業績在2025年實現大反轉。其股價自今年4月階段性觸底後便開啓淩厲漲勢，截至12月3日收盤再創新高，年内累計漲幅已超過210%，總市值直逼1000億港元。即便近期其收購巴西鎳礦的交易審查期被延長，也未能阻擋市場對其的熱情。

不僅如此，這輪由銅價引領的牛市行情，點燃了整個港股有色金屬板塊的熱情。行業個股呈現普漲態勢，其中中國黃金國際（02099.HK）年内累計漲幅超過300%，中國有色礦業（01258.HK）漲幅逾240%，江西銅業股份（600362.SH）（00358.HK）漲近200%，中國大冶有色金屬（00661.HK）也錄得翻倍上漲，共同演繹了一場資源股的「價值發現」盛宴。

形勢大好：踩準「銅超級週期」風口

2025年的銅市場，上演了一場令人瞠目的歷史性行情。從年中的蓄勢到年末的衝刺，倫敦金屬交易所（LME）銅價年内漲幅超過28%，不僅輕松突破每噸11,000美元的關口，更在12月創下了11,334美元的歷史新高。

推動這輪史詩級上漲的，是多重因素的共振：全球銅礦供給長期趨緊（2025-2030年新增產能有限）、美聯儲降息週期開啓提振大宗商品金融屬性，以及新能源革命（光伏、風電、電動車）帶來的結構性需求增長。銅，已然站在新一輪「超級週期」的起點。

五礦資源作為國内銅礦領域的領軍者，旗下坐擁Las Bambas、Khoemacau及Rosebery等核心銅礦資產，成為這波行情最直接的受益者。此外，公司還涉足的鋅、鉛、鉬、金等金屬價格自今年以來已錄得不同程度上漲。

五礦資源在公告中表示，其Las Bambas礦山在2025年前三季度主要受益於貴金屬價格上漲及加工費下降，如第四季度生產維持連續穩定，全年C1成本有望下降至1.25美元/磅至1.35美元/磅。

對於2026年銅價展望，銀河證券發佈研報稱，在2026年銅冶煉加工費談判的關鍵節點上，銅礦供應緊張的背景，及礦冶雙方博弈下冶煉企業提出的減產可能，從市場角度或將預期銅礦端的短缺將加速向精銅傳導，若冶煉端的減產發生或將使2026年的精銅供應更為緊張，進一步刺激銅價的上漲。

在近期，華爾街多家頂級機構均上調了銅價目標價。其中，高盛認為明年銅價將在每噸1萬至1.1萬美元區間，而花旗和摩根大通等機構更加樂觀，認為銅價將會突破每噸1.2萬美元。

產量增長強勁：世界級礦山的「發動機」轟鳴

五礦資源的核心競爭力，在於其全球佈局的優質礦山資源與全產業鏈運營能力。公司形成「以銅為核心、鋅為補充、貴金屬提效」的產品矩陣，主力礦山分佈於秘魯、剛果（金）、博茨瓦納、澳大利亞等資源富集區。

其中，位於秘魯的Las Bambas銅礦是世界級超大型露天礦，銅金屬儲量超1000萬噸，是公司利潤的核心「發動機」。

五礦資源生產端數據表現亮眼。據公司三季度生產報告顯示，旗下礦山整體處於產能爬坡期，精準契合市場需求及貴金屬價格上漲趨勢。2025年第三季度，公司銅總產量（含銅精礦含銅及電解銅）達12.7萬噸，同比增長11%；鋅總產量5.87萬噸，同比增幅高達26%。

今年第三季度，儘管Khoemacau礦山因礦石開採量及品位下降，銅精礦含銅產量同比下降16%，Rosebery礦山鋅精礦含鋅產量也有所下滑，但Las Bambas、Kinsevere、Dugald River三大核心礦山均實現產量強勁增長。

其中，Las Bambas礦山三季度生產銅精礦含銅10.29萬噸，同比增長14%。該礦山上半年產量已躋身全球第五大銅礦，五礦資源表示，受穩定運營驅動，預計其2025年全年銅產量將達40萬噸，躋身全球十大銅礦之列，並成為秘魯第一大銅礦。

產能擴張也在穩步推進。Kinsevere礦山擴建項目正處於產能爬坡階段；Khoemacau礦山年產能13萬噸的擴建項目，首批精礦預計2028年投產。東北證券研報指出，遠期來看Khoemacau銅礦資源潛力巨大，具備將產能提升至20萬噸/年的空間。

在礦產品「量價齊升」的雙重驅動下，五礦資源經營業績大幅改善。今年上半年，公司收入同比增長47%至28.17億美元，期内利潤更是同比飙升612%至5.66億美元，充分享受行業強週期紅利。

值得注意的是，公司也面臨一定潛在風險，主要集中在社區及政策層面。Las Bambas礦山位於秘魯，當地社區談判及運輸路線存在不確定性，儘管公司通過「抵稅工程」改善合作關繫，但地緣政治波動仍需持續關注。

再度衝刺「港股100強」榜單

總體而言，近兩年銅價持續創下歷史新高，直接催化了上遊礦產商的業績與估值修復。在AI與綠色轉型帶來的結構性需求、礦山供應長期瓶頸的雙重作用下，銅的「超級週期」已然開啓，價格中樞有望長期維持高位。

若銅價強勁基本面得以延續，以五礦資源為代表的核心銅礦企業，其發展前景將持續成為市場關注焦點。

在此背景下，始終聚焦長期投資價值的「港股100強」評選，積極順應產業變革趨勢。創立十餘年來，榜單結構持續優化，不斷增設細分板塊，力求更全面、及時地捕捉港股市場中的產業投資機遇。

目前，第十二屆「港股100強」評選準備工作已正式啓動，榜單將在近期重磅揭曉。本屆「港股100強」活動擬增設多個細分榜單，重點關注貴金屬、人工智能、半導體等熱門領域，深度呼應當前產業發展熱潮。

作為港股有色金屬板塊的標桿企業，五礦資源憑借世界級資源儲備與清晰增長邏輯，一直是「港股100強」榜單的有力競爭者。在本屆評選中，它能否脫穎而出、再度入選，值得市場期待。