華泰證券：維持穩健現金分紅 維持中國科培（1890.HK）“買入”評級
日前，華泰證券發佈中國科培（1890.HK）更新報告，維持公司“買入”評級。報告摘要內容如下：
中國科培公佈FY25財報：公司全年收入爲18.72億元，yoy+10.6%；淨利潤7.48億元，yoy-9.6%，低於我們前次預測的8.51億元，主因辦學投入增加導致利潤率承壓。公司宣派末期股息每股0.06港元，全年股息合計達每股0.13港元，對應現金分紅比例約30%。我們預計隨着資本開支增幅收窄，公司主業利潤有望重回增長。公司重視股東回報，現金分紅率有望維持穩定，當前估值性價比高，維持“買入”評級。
本科生爲主要增長動力，辦學實力持續提升
FY25公司收入同比增長10.6%，主要由於集團本科學生人數規模的增長以及平均學費的提升所致，FY25本科學費收入佔總學費收入達93.8%，較FY24提升3個百分點，公司預計未來本科收入佔比將繼續提升。公司持續加大師資、學生就業、實驗實訓場所及設備投入，聚焦智能製造、人工智能、低空飛行、新能源汽車、機器人等朝陽行業，與行業龍頭設立產業學院，學生就業率穩步提升，重點專業就業率達到95%以上。此外，公司在海外以輕資產的模式運營高等教育院校，未來將涵蓋本科、碩士、博士的學歷制教育，以及海外技能培訓業務，有望貢獻增量收入。
加大投入推動辦學層次提升，短期毛利率承壓
FY25公司毛利率同比下降10.3pct至45.7%，主因持續增加師資和教學質量投入，爲高質量發展奠定基礎。FY25資本開支約爲4.43億元，未來公司將合理投資擴充校舍以支撐可持續的內生增長，同時考慮到黑龍江學校已成功獲批省級立項建設碩士授予單位，未來兩年仍需持續改善教學設備及校園環境以滿足辦學層次提升要求，我們預計FY26/27資本開支將分別達到4.5/4億元。
關注後續分類登記進展
11月5日廣東省教育廳發佈《廣東省現有民辦高校分類管理改革配套文件（徵求意見稿）》，明確了現有民辦高校分類登記的主要程序，有望爲平穩有序推進省內現有民辦高校分類管理改革奠定基礎。中國科培在廣東省內的高校若能順利完成營利性登記，將有望支撐估值修復。
維持“買入”評級
考慮短期投入較大，我們預計FY26-28歸母淨利潤爲7.90/8.68/9.54億元（下調11%/5%/-）。我們採用DDM估值，假設維持30%現金分紅率，根據市場變化上調WACC至9.26%（前值：8.77%），永續增長率維持1%，港元兌人民幣爲0.91（前值0.92），目標價爲1.65港元（前值1.96港元）。維持“買入”評級。
