財報前瞻 | 大摩、高盛集體唱多！遊戲業務表現亮眼，網易能否開啓新一輪上漲週期？

華盛資訊11月18日訊，網易-S將於11月20日（週四）港股盤後公佈2025Q3業績。網易近期於220港元線附近橫盤調整，從MA線來看被壓制在60日線下方，業績公佈後能否改變走勢？以下是對於網易Q3的財報前瞻：

得益於遊戲業務的超出預期，彭博分析師預期網易Q3：

• 營收爲292.2億元，同比增加11%；
• 調整後淨利潤95.6億元，同比增長46%；
• GAAP每股收益爲2.7元；同比增加32%；

業務層面，市場普遍關注網易遊戲業務增長引擎持續性，以及雲音樂/創新業務對沖能力問題。

直播預告：2025-11-20 20:00:00 網易 (09999.HK，NTES.US) 2025年第三季度業績電話會

網易季報來臨，市場聚焦什麼？

聚焦網易Q3業績，市場關注的焦點主要包括遊戲業務能否保持穩健？網易雲音樂用戶粘性與商業化如何平衡？有道業務的盈利增長如何，網易嚴選的垂直化策略能否保持優勢。

• 遊戲業務增長引擎能否持續？

作爲網易營收佔比81.7%的核心業務，遊戲及相關增值服務第二季度收入228億元，同比增長13.7%。值得注意的是，Q2遊戲收入環比增速放緩至約3.3%（一季度240億元），主要因部分新遊處於內容更新週期，但長線產品矩陣（如《夢幻西遊》雙端同時在線創293萬峯值）爲後續增長提供支撐。

中金預期網易Q3在線遊戲服務收入同比增15%。主要因旗艦產品《夢幻西遊》電腦版暢玩服推出，同時最高在線人數7/8/9月連創新高（9月7日破315萬人）；《夢幻西遊》手遊8月末推出輕享服。

• 雲音樂：用戶粘性與商業化如何平衡？

2025年上半年，網易雲音樂淨收入38.3億元，營業利潤8.4億元，其中第二季度收入20億元，用戶活躍度和App端聽歌時長顯著增加。核心增長動力來自會員訂閱服務，上半年會員收入24.7億元，同比增長15.2%，付費用戶規模擴大且留存率上升。

Q3市場的關注重點在於雲音樂盈利能力的可持續性。市場將關注其在高用戶粘性和社區生態深化（如神光播放器、AI音樂人計劃）的背景下，如何通過優化收入結構（如長音頻、品牌廣告）來進一步釋放商業潛力。

• 有道：關注第二增長曲線的盈利質量

有道則延續“AI原生”戰略，Q2淨收入14億元，連續四個季度盈利，AI作文批改、高考志願填報等功能推動用戶留存率提升至75%以上，AI訂閱服務銷售額同比增長30%。

招商證券（香港）預計有道2025年三季度收入同比增長2.4%（此前預期爲6.7%），主要原因包括：

1）廣告收入加速增長，預計三季度同比+40%（二季度同比+24%），主要受遊戲廣告客戶和AI廣告工具升級的推動；

2）高中業務在暑期旺季實現強勁增長，預計同比+30%；

3）由於主動業務調整和基數較高，STEAM及成人教育業務收入降幅擴大，抵消部分增長。

招商證券（香港）預計暑期廣告和高中業務的營銷投入增加，因此將三季度非GAAP淨利潤預測下調至300萬元人民幣（此前爲2900萬元）。

• 創新業務及其他業務：垂直電商領域差異化策略能否保持優勢

創新及其他業務第二季度收入17億元，環比增長6.25%，主要得益於網易嚴選的收入提升。嚴選通過聚焦家居、個護等細分品類，推出浴室除味香氛等爆款產品，在垂直電商領域建立差異化優勢，尚普諮詢數據顯示其多款清潔產品銷量位居行業前列。 技術投入方面，創新業務板塊深度整合網易伏羲的AI技術，如工程機械具身智能模型的開源與礦山無人化運營計劃，以及易盾在未成年人保護領域的AI風控解決方案，均體現出技術驅動的長期價值。

Q3市場將更加關注網易嚴選 “爆款+垂直化”的選品策略，觀察其能否持續獲得市場認可，以及能否將集團的前沿AI技術更深度地融入購物體驗和供應鏈管理中。

大行績前集體看好網易！看好其穩健遊戲業務

• 大摩：預計網易股價在未來30日內將會上漲，目標價170美元

摩根士丹利發表研報，認爲網易股價在未來30日內將會上漲，發生的機率約70%至80%(即非常可能)，這是因爲該股票近期已經歷一輪迴落，使短期估值更具吸引力。大摩亦預期，在其長青遊戲《夢幻西遊 PC》的帶動下，網易即將公佈的2025年第三季度盈利表現將穩健。大摩予該股目標價170美元，評級“增持”。

• 高盛：上調目標價至161美元，維持“買入”評級

高盛研報稱，網易強勁的股價表現受惠於以《永劫無間》爲首常青遊戲超出預期的趨勢，以及第三季銷售增長可能加速。展望下半年，網易應能憑藉傳統遊戲的強勢表現實現穩健業績。而到2026年，預計兩款即將推出的潛在大作《Sea of Remnants》和《Ananta》以及海外市場的新成功將帶來有利的產品週期，將推動重新評級。

高盛將網易美股目標價由145美元上調至161美元，重申“買入”評級。

• 中金：3Q25《夢幻》PC亮眼，26年新品週期將啓，上調目標價至275港元

考慮到公司3Q25 旗艦產品表現良好且26 年儲備遊戲確定性有所增強，上調25/26 年Non-GAAP歸母淨利潤預測2/3%至393/415 億元。當前股價對應港/美股均爲17/16x 25/26 年Non-GAAP P/E。維持跑贏行業評級，由於盈利預測調整且切換至26年估值，上調目標價均5%至275 港元/177 美元(港美股均爲25/26 年P/E 20/19x)，港美股上行空間20%/22%。

各位聰明投資者

是否看好網易本季度財報表現呢？

歡迎留言討論~

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閱相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。