【券商聚焦】中金公司判斷黃金頂部的難度低於中美股票

金吾財訊 | 中金公司總結全球大類資產的牛熊切換規律，發現美股牛長熊短，牛市總時長佔比超過80%，判斷頂部難度較高，擇時性價比很低；中國股票牛市總時長佔比並不低，但牛熊切換相對頻繁，判斷牛市頂部的重要性高；黃金牛市和熊市都很長，切換頻率低，漲跌幅度大，判斷頂部同樣重要。對比本輪牛市時長與歷史時長中位數，結合牛熊擇時性價比，該機構認爲中國股票與黃金牛市頂部判斷最爲重要。該機構從經濟、政策、宏觀流動性、盈利與估值水平五個維度總結中國股票的頂部規律，發現經濟與政策信號較爲準確，流動性、盈利與估值信號指引效果有限。當經濟進入類滯脹或放緩階段，或宏觀、監管、產業政策收緊時，往往預示市場頂部。由於經濟與市場拐點時點接近，有時政策方向相異、變化較快、內容複雜，因此準確及時地理解經濟與政策信號並不容易，導致逃頂在實操中相當困難。該機構從美國經濟前景、美聯儲政策、美國財政政策、全球央行購金、估值五個維度總結黃金的頂部規律，發現美聯儲政策信號最爲準確，過去五輪黃金牛市中有四輪在美聯儲政策預期收緊時終結。由於美國經濟與政策信號一致性較強，且美聯儲對政策前景提供明確前瞻指引，因此判斷黃金頂部的難度低於中美股票。雖然美國財政政策與全球央行購金對黃金價格中樞具有較好解釋力，但對於頂部時點判斷的指示意義較弱。

該機構指，中國股票繼續受益於AI科技浪潮與流動性寬裕，估值合理，雖然可能年末波動增大，但尚未看到牛市頂部信號，建議維持超配，內部風格更均衡。同樣看多邏輯也適用於美股，但美元貶值週期中美股彈性偏低且存在高估值擔憂，追高風險大，建議標配。雖然中國利率中樞仍有機會繼續下行，但中債估值偏貴，上漲空間有限，建議低配。美債受益於美聯儲寬鬆週期，但中期面臨通脹和債務風險，維持中性標配。商品既能對沖黃金與股票趨勢改變的風險，又有流動性寬鬆後的補漲邏輯，建議從低配上調至標配。黃金受益於美聯儲寬鬆週期與貨幣秩序重構，但估值偏貴，建議維持超配，減少追漲殺跌操作，逢低增配。