【券商聚焦】東方財富上調上美股份(02145)評級至“買入” 指新品牌的快速成長有望進一步驗證公司運營能力
金吾財訊 | 東方財富證券發研報指，今年以來市場基本按照1xPEG爲上美股份(02145)估值，驅動估值上行的核心因素是業績增速超預期，其背後依然是對於公司主品牌韓束能否在變化較快的抖音渠道實現持續增長的擔憂，但該機構認爲韓束已經通過：①成功尋找到新的增量來源(基於在抖音廣泛覆蓋的A3人羣拓新產品、新品類)保持收入持續增長，25H1韓束實現收入33.4億元/yoy+14%。②及時的經營策略調整(25H1主動降低達播佔比)驅動品牌盈利能力優化，25H1公司銷售費率同比-0.7pct，證明公司不斷提升的運營能力，逐步從過去市場普遍認知的渠道驅動轉向運營驅動。在主品牌保持穩健增長的基礎上，公司已初具多品牌矩陣集團的雛形，若能夠持續成功打造新品牌，則公司增長確定性將進一步提升，可給予估值溢價。
該機構表示，公司以“頂流頂配頂級資源”思路打造新品牌，不做白牌，而是新品牌在誕生之初就需要有關注度/差異化優勢，再搭配優秀的操盤手人才，newpage一頁品牌即是較好的成功案例，自22年推出後，23H1-25H1收入環比持續增長，25H1實現收入4.0億元/yoy+146%。在這種思路之下，公司作爲“平臺”，以強大供應鏈爲基礎，使人才和資源充分匹配，高效打造品牌。今年以來公司陸續推出多個不同品類的新品牌(如：聚光白、NANBeauty)，新品牌的快速成長有望進一步驗證公司運營能力、若後續新品牌能夠持續放量則能夠提升集團長期增長確定性。
基於品牌在抖音渠道的 A3人羣積累和高認知度，25H1韓束通過拓品類+降達播以實現收入穩健增長和盈利能力優化的邏輯逐步兌現，進一步驗證公司優異的抖音渠道運營能力。25Q3以來公司多個不同品類、不同定位的品牌銷售開始陸續起量，公司繼續向多品類多品牌集團邁進、有望享受估值溢價。該機構調整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲10.7/13.3/15.9億元，同比分別增長37.2%/24.0%/20.0%，按2025年10月17日收盤價計算的PE分別爲33/26/22X，上調至“買入”評級。
