【首席視野】程強：貿易摩擦擔憂持續衝擊市場

風險偏好下行，避險情緒釋放。今日A股市場高開後即開啓調整，上證指數收盤報3865.23點，下跌0.62%；深證成指報12895.11點，下跌2.54%；科創50收盤報1410.30點，下跌4.26%；創業板指收盤報2955.98點，下跌3.99%，失守3000點整數關口，收盤價低於昨日最低點。全市場成交額2.60萬億，較前一交易日（2.37萬億）放量9.4%；市場合計1733只股票上漲，3547只股票下跌。

市場避險情緒仍存，紅利逆市上漲。商務部今日午間發佈公告，爲反制美國對中國採取海事、物流和造船業301調查措施，經國家反外國制裁工作協調機制批准，現公佈《關於對韓華海洋株式會社5家美國相關子公司採取反制措施的決定》，自2025年10月14日起施行。這是自10月9日商務部、海關總署連發4條公告涉超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制後，近期我國對美反制的又一重要舉措。市場或擔憂中美貿易摩擦進一步升級，避險情緒有所提升，紅利指數上漲2.13%，領漲寬基指數；從行業層面看，價值類板塊銀行、煤炭、食品飲料板塊分別上漲2.53%、2.24%、1.74%，而科技類板塊通信、電子、計算機分別下跌4.92%、4.47%、3.34%。

維持均衡配置觀點，持續關注中美貿易摩擦進展。今日市場從“科技成長主導”轉向“防禦價值佔優”，風格切換明顯，反映資金對外部不確定性的避險需求。市場仍維持在2.5萬億左右的成交量，結構性機會仍存，我們維持短期均衡配置思路，“啞鈴型配置”策略或將深化，即一端開啓佈局低估值防禦品種，另一端等待市場風險偏好回升後，科技板塊調整後的佈局機會。短期來看，10月底APEC峯會中美元首仍有可能當面溝通，我們認爲未來“以打促談”或仍是中美貿易衝突主旋律，需進一步關注外部環境變化進展。

2)債券市場：國債期貨延續反彈

低開高走，震盪走強。今日國債期貨市場波動較大，早盤或受股市高開影響導致低開，隨後在資金面寬鬆及避險情緒推動下逐步回升，午後漲幅擴大，最終全線收漲，長端合約表現突出，30年期（TL2512）、10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）主力合約分別上漲0.34%、0.11%、0.10%、0.02%。

資金面仍延續偏松格局。今日央行通過逆回購精準投放流動性，市場資金拆借成本整體平穩，公開市場操作方面開展910億元7天期逆回購，操作利率1.40%，當日無逆回購到期，單日淨投放910億元，爲連續第二日淨投放（昨日淨投放1378億元），釋放流動性呵護信號。隔夜Shibor上行0.1BP至1.315%，7天期下行2.4BP至1.423%，14天期下行2.1BP至1.445%，市場短期流動性相對寬裕。

短期回暖有望延續。今日30年期主力合約日內波動超1%，反映長端利率債對情緒敏感，短期交易性機會或凸顯，短期來看，避險情緒和偏松資金面有望支撐國債期貨延續回暖。避險情緒方面，中美貿易摩擦不確定性推動國債配置需求；資金面層面，央行連續兩日淨投放超2000億元，Shibor利率走低，也或爲機構打開加槓桿空間。中期來看，需密切關注央行MLF續作規模和財政支出節奏，流動性邊際變化或將對市場走勢有所影響。

3)商品市場：貴金屬繼續領漲商品市場，但波動加劇

整體分化，波動加劇。今日國內商品期貨市場呈現分化格局，貴金屬與航運板塊強勢領漲，黑色系及部分能化品種表現疲弱。集運指數（歐線）單日大漲7.36%，滬金、滬銀分別上漲2.70%、2.64%，延續近一週強勢趨勢；玻璃主力合約跌超3%，甲醇、鐵礦石等品種跌幅超2%。市場情緒或受宏觀政策預期與產業基本面共同驅動，短期波動有所加劇。 

貴金屬持續堅挺，但午後有所回落。今日午後國際金價盤中出現跳水回落，在當前金價持續上行背景下，市場或擔心美國政府停擺恢復後避險情緒消退，但從近期中美貿易摩擦升級來看，我們認爲全球經濟不確定性仍在提升，黃金作爲核心避險資產受到配置資金青睞。白銀作爲兼具金融屬性與工業屬性的品種，其價格彈性相對更高，金銀比當前仍在80左右，當前白銀空間預計仍在。中長期來看，美聯儲仍處於新一輪降息週期，實際利率下行有望推動黃金定價上移，支撐貴金屬價格延續偏強趨勢。

歐線價格表現突出。歐線方面，10月10日晚，特朗普威脅將自11月1日起對中國的所有產品徵收100%的關稅，並對關鍵軟件實施出口管制。但近日，在外界因此擔憂貿易摩擦再起的情況下，美國總統特朗普再度做出“美國無意傷害中國，而是想幫助中國”，“不必擔心中國。一切都會好起來的。”等表述。受相關表述影響，歐線價格有所回升，或可關注後續貿易摩擦情況。

2) 近期核心思路總結

權益方面，我們認爲雖然外部衝擊導致短期波動加劇，但核心指數仍在延續上行節奏（滬深300沿20日均線運行），當前中美博弈或已進入深水區，對外部分核心戰略資源出口管制、對內部分核心科技自主下，我國核心競爭力正在持續提升，或爲市場持續走強進一步夯實基礎。

債市方面，我們認爲短期資金面延續偏寬鬆態勢，疊加避險情緒提升，債市震盪回暖格局未變；中長期來看，伴隨美聯儲降息帶動全球進入新一輪流動性寬鬆週期，國內適度寬鬆的貨幣政策仍有降息空間，未來“股債雙牛”格局有望呈現。

商品方面，我們認爲全球計價大宗品方面，金、銀價格持續新高，以美元計價的工業品如銅也在跟隨上漲，預計有色金屬價格仍將是偏強走勢；內需品種方面，前期漲幅較大的反內卷工業品開啓震盪走勢，短期關注點在供給落實，進一步關注點在需求拉動節奏。

風險提示：中美貿易摩擦加劇，美聯儲降息節奏不確定，反內卷政策落地不確定。