關於SpaceX IPO你需要知道的：支撐2兆估值的是什麼？首秀看點解析
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SpaceX 預計於 6 月 11 日定價，6 月 12 日在納斯達克掛牌，股票代號 SPCX，市場普遍預期估值在 1.75 兆至 2 兆美元之間。然而，其 107 倍的股價營收比遠超科技龍頭，顯示估值與基本面存在矛盾，其價值高度依賴「未來敘事」及 AI 算力基礎設施的「故事溢價」。
中期而言，Starlink 業務為 SpaceX 主要營收來源，2025 年營收 113 億美元，營業利潤率 39%，長期獲利彈性強。但為搶佔市場份額，Starlink 平均每戶營收已下滑，用戶增長與獲利能力平衡為關鍵。
長期而言，與 Anthropic 簽署近 450 億美元的算力服務合約，為 SpaceX 帶來巨大「故事溢價」，使其對標對象轉向科技巨頭。上市初期，AI 基礎設施熱情、納指 100 成分股納入及股東閉鎖期將支撐股價。中長期則需關注基本面驗證、股權解禁壓力，其上市表現將是 AI IPO 市場的關鍵風向標。
TradingKey - 自馬斯克旗下太空公司 SpaceX 5 月 20 日遞表以來，市場對這家史上最大 IPO 項目充滿期待，目前投資者普遍預期其估值在 1.75 兆至 2 兆美元之間。據媒體最新報導，SpaceX 料於 6 月 11 日完成定價，並於 2026 年 6 月 12 日在美國納斯達克掛牌上市，股票代號為 SPCX。
綜合最新市場消息，大眾普遍對這家航太公司的爭議點在於其高達兆元的估值。
市銷率高達百倍：估值與基本面的矛盾
市場對這家火箭公司的估值熱情已接近狂熱程度，市傳最高估值將達到 2 兆美元，而投資者普遍也將一兆美元作為基準預測值，市場的一致看多除了帶來天量的成交額，也同時帶來了巨大的風險。
即當市場一致性強的時候，所有利多消息均被透支，樂觀預期已提前計入股價，所有利多被市場充分定價。在這樣的情況下，一旦情緒出現鬆動，極容易出現踩踏式出售。
估值與基本面分裂是市場討論的重點之一，若以 2 兆美元計算，2025 年該公司的整體營收僅為 186.7 億美元，即當前股價營收比 (P/S) 高達 107 倍，大幅高於龍頭科技公司的估值中樞。
雖然投資常常是買入預期、賣出事實的過程。事實上，馬斯克也擅長創造帳面財富這一套打法（特斯拉即是最好的例子），但他旗下公司在真實獲利能力方面的紀錄並不出色。
這種「未來敘事」驅動的估值體系在流動性充裕的市場環境中能夠順暢運行，但一旦市場風格轉向，投資者開始聚焦於企業的實際獲利能力、自由現金流與利潤率水準時，其有效性便會迅速衰減。
耶魯大學金融學榮休教授 Roger Ibbotson 表示，SpaceX 的很多價值都在於故事和敘事，但問題是，這些故事最終很難兌現。
星鏈業務是SpaceX的基本盤
中期維度下，支撐 SpaceX 高估值的仍是其互聯板塊 (Starlink 與衛星網路服務)。其中，Starlink 是公司現金流主要來源。
據招股書中數據顯示，2026 年第一季 SpaceX 總營收達 46.9 億美元，僅互聯板塊就斬獲 32.6 億美元，佔到公司總營收比重 69%。
截至 2026 年 3 月底，Starlink 訂閱用戶已達 1,030 萬戶，較一年前翻倍成長。此外，公司測算其行動與寬頻服務合計潛在市場規模達 1.6 兆美元，相當於俄羅斯與中國以外全球現有行動寬頻總支出水準。
2025 年 Starlink 交出的亮眼業績已充分驗證其商業模式的可行性：全年實現營收 113 億美元，同比增長 50%；營業利潤 44 億美元，同比增長 58%；營業利潤率達到 39%。
長期視角下，Starlink 具備極強的獲利彈性。晨星表示，憑藉產業領先的成本優勢以及網路邊際成本趨近於零的特性，未來十年其年營收有望實現數百億美元級別的增長，長期營業利潤率或可突破 75%。
值得注意的是，雖然 SpaceX 近年營收維持 30% 以上增速，但成長來源主要來自 Starlink 用戶持續增加。數據顯示，Starlink 平均每戶營收自 2023 年以來已下滑約 18%，反映出公司為快速搶佔市場份額採取了較為激進的價格策略。未來如何在用戶增長與獲利能力之間取得平衡，仍是市場關注的核心問題。
對於一家核心估值邏輯完全依托成長敘事的企業而言，增長失速的風險在公開資本市場中將被顯著放大。
跨界 AI 算力基礎設施：支撐 2 兆市值的「故事溢價」
如果說星鏈是 SpaceX 的估值基礎，那跨界 AI 算力基礎設施則是 SpaceX 最大的「故事溢價」。
在招股書中，Anthropic 已正式同意每月向 SpaceX 支付 12.5 億美元的算力服務費，用於租用其 Colossus 數據中心內的數萬張輝達 GPU 算力。該協議將一直持續到 2029 年 5 月，總合約價值高達近 450 億美元。
而 Anthropic 之所以願意掏出數百億美元的主要因素是，看重 SpaceX 旗下 Colossus 數據中心無可比擬的算力規模。據悉，這個數據中心託管著數萬張輝達 GPU 晶片。
這也是在分析師眼中，SpaceX 能夠享受科技巨頭等級估值乘數的唯一底牌。
包括波音（BA）在內傳統的航太或國防承包商市銷率通常只有 2-5 倍。若按此估算 SpaceX，其估值或將縮水十倍不止。
但是在注入了 xAI 的資產以及與 Anthropic 加持合作下，SpaceX 在二級市場的對標標的瞬間切換成亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）等算力巨頭。
華爾街也不會只盯著獵鷹 9 號的承載量，而是關注 Colossus 的數據中心，以及星鏈網絡承載了多少 AI 數據吞吐。
Aptus Capital Advisors 表示，計劃在 SpaceX 上市後的首個月內分批建倉，押注被動指數資金的大規模配置需求將推升其股價。該機構表示，對於 SpaceX 而言，傳統估值邏輯並不適用。
關於 SpaceX 上市首日需要知道的
儘管市場充滿對 SpaceX 估值過高的疑慮，但對於投資者而言，更關注的是上市後的股價變化。
短期來看，多重利多仍將支撐 SpaceX 上市初期股價表現。首先是當前市場對 AI 基礎設施配置的熱情高漲；其次公司在 15 個交易日後即可納入納指 100，將有天量的被動指數型資金被迫入場。最後，股東在 IPO 後的 180 天內屬於閉鎖期，這部分賣壓較少。
但從中長期來看，SpaceX 經過市場炒作後，終將回歸基本面，故事敘事需要得到驗證。而私募投資者及員工持股的解禁潮也大概率會導致股價受壓。
更關鍵的是，SpaceX 是今年 OpenAI、Anthropic 在內的全球三大 AI 重磅 IPO 中率先登陸資本市場的標的，其上市表現具有極強的產業風向標意義。
據媒體報導，AI 晶片公司 Cerebras（CBRS）近期的強勁市場表現已在投資者中激起一定情緒，為此次上市潮提供了積極的情緒鋪墊。
類似 2025 年香港股市的申購潮，一旦本次上市出現「賺錢效應」，這將徹底點燃市場對新股上市炒作熱潮。反之，若 SpaceX 首秀表現遜色，後續排隊的 AI 巨頭不僅上市節奏可能被迫放緩，整體估值中樞也將面臨顯著下修壓力。
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