大摩上調阿里目標價至200美元，看好其雲計算業務增長前景

9月29日，摩根士丹利上調了阿里巴巴美國存託憑證（ADR）的目標價，看好其雲計算業務增長前景。

受資本支出增加、模型升級、戰略合作伙伴關係拓展及國際擴張加速推動，摩根士丹利基於對阿里巴巴雲計算業務增長預期的上調，將阿里巴巴ADR目標價從165美元上調至200美元，維持“增持”評級。

此次評級上調反映了摩根士丹利對阿里巴巴雲計算業務增長的樂觀預期。分析師Gary Yu等在報告中表示：“在雲棲大會之後，我們對阿里雲的前景愈發看好”。

1、AI纔是主角，阿里雲價值重估

這是本次報告最核心的觀點。大摩認爲，阿里正在成爲“中國最佳AI賦能者”。不再把阿里雲僅僅看作一個雲計算業務，而是未來AI大爆發的核心基礎設施。

大幅上調雲業務增長預期：基於阿里雲強勁的需求和技術進步，大摩將阿里2026財年的雲業務增長預期上調至32%，2027財年上調至40%。這個增速在目前的體量下非常驚人了。

SOTP估值大頭在雲：在新的分部估值法（SOTP）下，阿里雲的估值從之前的每股67美元，大幅提升到了84美元。在250美元的總估值中，雲業務自己就佔了三分之一，成了名副其實的價值擔當。

2、真金白銀地“燒錢”，爲AI未來下重注

行動最真實。大摩繼續上調阿里對未來的資本開支（Capex）計劃。在2026至2028財年，阿里每年的資本開支將高達1300億至1350億人民幣，遠高於之前1000億左右的預期。

這些錢主要就是用來建數據中心、買AI芯片。這表明阿里管理層對AI驅動的雲需求極度看好，正在前瞻性的爲未來的算力軍備競賽“囤積彈藥”。

3、技術、合作、出海，三駕馬車齊發力。

阿里在最近的雲棲大會上，阿里秀出了一系列“肌肉”：

自研模型給力：發佈了旗艦模型“通義千問3-Max”（Qwen3-Max），號稱全球排名前三。

抱上英偉達“大腿”：宣佈和英偉達在物理AI領域進行合作，這是強強聯合。

加速出海：將在巴西、法國、荷蘭等地啓動新的數據中心，把雲服務賣到全世界去。

4、基本盤穩固，後院不起火。

當然，光有AI故事還不行，主業電商必須穩住。大摩認爲，阿里的核心業務增長保持得不錯。

電商業務（CMR）：預計在2026財年能維持10%的穩健增長。

即時零售（QC）減虧：大家擔心的“燒錢”業務——餓了麼等即時零售，管理層承諾的虧損減半目標看起來也能實現。這保證了公司有充足的現金流去支持AI業務的投入。

總而言之，看阿里，未來要更多地用AI公司的估值邏輯，而不僅僅是電商公司。阿里雲正在從一個成本中心，蛻變爲驅動整個集團增長和價值重估的核心引擎。