【券商聚焦】海通國際維持固生堂(02273)“優於大市”評級 指其品牌力和數字化技術優勢突出

金吾財訊 | 海通國際研報指出，25H1，固生堂(02273)實現收入14.9億元（+9.5%）。門診量達到274.7萬人次（+15.3%），ASP約爲544元（-5.0%）。收入拆分來看，1）線下收入13.7億元（+11.1%）；2）線上收入1.3億元（-5.2%），線下明顯快於線上，主要因公司更專注線下醫療機構增長。截至25H1末，公司運營83家中醫醫療機構，上半年新增7家醫療機構，包括3家收購、4家自建，並新進入成都和汕頭兩個城市。該機構認爲，公司同城佈局加密、每年新進入2-3個城市的擴張策略正穩步推進。

該機構指，25H1，公司毛利率爲30.6%（+1.2pp），銷售費率爲11.8%（+0.1pp），管理費率爲6.3%（-1.8pp）。25H1公司實現淨利潤1.5億元（+41.6%），經調整淨利潤1.7億元（+15.2%），經調整淨利率爲11.4%（+0.6pp）。根據公開業績會，公司認爲毛利率提升主要因租賃成本和藥材成本的下降，且精細化運營帶來了管理費用率的進一步優化。

該機構續指，截至2025年8月，公司發佈10大“國醫AI分身”，覆蓋腫瘤、皮膚、消化、耳鼻喉、男科、心理睡眠、經典方科、骨傷科8大領域。根據公開業績會，管理層預計2025年AI產品有望實現規模性商業化變現，未來在4方面持續發力，包括1）提供稀缺醫師資源；2）培養青年醫師；3）提升用戶滿意度；4）加速中醫出海。

該機構表示，預計公司2025/2026年收入爲34.0億元/40.3億元，同比增長12.5%/18.5%（前值爲37.9億元/46.3億元，下調系消費疲弱，公司上半年收入增長放緩。由於公司去年上半年和下半年業績基數前高後低，下半年公司業績有望呈現加速趨勢）；歸母淨利潤爲4.1億元/4.9億元，同比增長32.4%/19.6%（前值爲4.3億元/5.3億元，下調原因同前）。該機構認爲固生堂作爲國內連鎖中醫醫療服務龍頭，品牌力和數字化技術優勢突出，維持目標價HKD67.35/股，對應2025/2026年37x/31xPE，維持“優於大市”評級，建議關注。