【券商聚焦】東吳證券首予曹操出行(02643)“買入”評級 指其在高線城市市佔率有望提升

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，曹操出行(02643)積極把握行業機遇，深化與聚合平臺合作，高效獲取流量並擴大市場份額。2022至2024年平臺司機單位收入持續高於行業平均水平，驅動運力規模快速擴張。2025H1月活司機進一步增至54.4萬人，同比+53.5%；月活用戶同比+57.4%至0.38億人；訂單量同比+49.0%至3.8億單。公司通過輕資產模式加速下沉市場滲透，長期有望通過高線城市GTV佔比提升改善毛利率。2025H1公司定製車車隊規模達3.7萬輛位居行業首位。公司圍繞定製車優化空間、增添智能功能提升了出行服務的舒適性，打造了標準化出行體驗。隨會員體系與APP應用逐步完善，有望降低獲客成本、增強盈利能力和平臺壁壘。

該機構表示，2025年CES展上，吉利與Waymo聯合推出極氪RT，並將於同年啓動量產交付，凸顯吉利高端整車智造實力。2025年公司上線“曹操智行”，基於SEA浩瀚架構的領克Z10已在蘇杭試點Robotaxi服務，並計劃於2026年推出完全定製車型，實現成本與體驗的平衡。吉利集團2025年8月戰略性整合極氪、吉利研究院、邁馳智行及smart智駕團隊，成立千里智駕，集團集中資源提升研發效率，有望加速L4級技術落地。公司依託吉利集團全產業鏈賦能，正向“整車製造+運營服務+技術研發”一體化的Robotaxi平臺進化，有望複製網約車業務成功經驗，打通自動駕駛商業化閉環。

公司圍繞定製車打造了可預期的出行體驗，在一二線城市的品牌力與高線城市市佔率有望提升。可比公司2025-2027年平均PS分別爲22.4/15.0/7.1倍(截至2025年9月4日)。該機構預計曹操出行2025-2027年營業收入分別爲206.7/262.4/323.7億元，對應PS分別爲1.9/1.5/1.2倍(截至2025年9月4日)，基於網約車業務穩步發展、Robotaxi業務空間廣闊，首次覆蓋給予“買入”評級。