金吾財訊 | 招銀國際研報指,藥明生物(02269)1H25的收入同比增長16.1%至人民幣99.53億元,經調整淨利潤同比增長6.2%至23.89億元。收入和經調整淨利潤分別佔該機構全年預測的46.6%和42.9%,收入佔比稍高於歷史均值(~43%),經調整淨利潤佔比則低於歷史均值(~50%)。1H25的業績增長主要由R端和M端收入的強勁增長驅動,表明客戶需求增長。1H25公司新增86個新項目,爲公司歷史最高,其中70%爲ADC和雙抗等複雜分子種類。截至1H25,公司的在手訂單(backlog)同比增長18.9%,重回正增長區間。基於強勁的客戶需求,管理層上調全年業績指引,預計收入將同比增長14-16%(此前指引爲12-15%),並預計淨利潤率也將持續改善。
後期階段需求亮眼增長。1H25藥明生物的臨牀3期 和商業化業務收入同比強勁增長24.9%,相比2023/2024年的+12.8%/-3.2%有顯著的改善,反映了客戶強勁的後期階段藥物生產需求。在1H25,公司新增了5個臨牀3期項目(包括2個外部轉進的項目)以及3個商業化階段項目(全部由內部項目推進而來)。基於公司管線內項目的不斷推進以及持續創新高的PPQ階段的項目數,該機構認爲公司的商業化階段收入將可延續快速增長的趨勢。PPQ爲藥物商業化生產前的必須步驟,是未來商業化需求的領先指標。公司在1H25完成了12個PPQ項目,預計25年全年將完成25個PPQ項目,相比24年顯著增長56%。基於客戶項目推進情況,公司預計PPQ項目數將在26年達到27個。爲了支撐預計的商業生產需求,公司維持了產能的高投入強度,預計25年capex支出將達到53億元,並在未來幾年維持在年均60億元的水平。
該機構預計藥明生物2025E/26E/27E收入同比增長 15.3%/ 18.4%/ 17.9% ,經調整歸母淨利潤同比增長 7.6%/ 28.8%/ 18.9%,對應現階段股價的經調整PE爲22.3x/ 17.3x/ 14.6x。維持藥明生物“買入”評級,將基於DCF估值法得出的目標價上調至35.60港元(此前爲30.94港元;WACC:9.32%,永續增長率:2%)。