【券商聚焦】招銀國際維持361度(01361)買入評級 指上半年業績略遜預期

金吾財訊 | 招銀國際研報指，361度(01361)25年上半年業績略遜預期，派息比率提高但庫存水平令人擔憂。期內銷售同比增11%至57億元人民幣 ，淨利潤增9%至8.58億元，略低於彭博對全年13%/14%的增長預期。主要拖累來自利息收入低於預期（3,900萬元人民幣）。若剔除此因素，淨利潤或可增長14%。派息比率由24年上半年的約40%提高至45%。

該機構預計公司達成25財年指引的概率較高，但仍存在一定的風險與隱憂。該機構對25財年的指引（特別是下半年10%-15%的銷售增長目標）仍有信心，原因包括：1）361度產品定價仍低於同業，可持續受惠於消費降級需求，2）籃球品類增長強勁（得益於與Nikola Jokic的首箇中國行活動），3）多款明星單品持續熱銷（如飛颯2、飛燃4跑鞋、Big3 5.0、DVD3與Joker1籃球鞋），4）超品店持續擴張（25財年目標達100家），5）電商銷售增速較快（雖下半年可能放緩，但仍高於線下），6）ONE WAY品牌的重啓（在25年10月前將新開約5家經銷商店）。

同時也要留意以下隱憂：1）開店計劃風險，雖然超品店錄得增長，但相關經銷商或會關閉部分常規店，所以未來銷售及訂貨會增長不一定帶來太大利好，特別是成人門店數在2025年上半年仍有環比下降，2）線下單店銷售承壓，受客流疲弱及競爭加劇影響，若同店銷售增長持續偏低或轉負，或削弱未來訂貨會信心，3）庫存天數攀升，2025年上半年已升至109天，接近20財年水平，若持續惡化，未來零售折扣或需加大，或將增加存貨撥備。

該機構將25/26/27財年淨利潤預測下調3%/5%/6%，以反映線下增長放緩、開店速度減慢及營運費用控制轉弱。目標估值由9倍上調至11倍25財年預測市盈率，反映其增速優於同業及更高的派息比率。目前股價估值爲9倍25財年預測市盈率和6%股息率，仍低於行業平均的12倍（特步10倍、李寧16倍、安踏17倍）。維持買入評級，目標價上調至7.09港元（基於11倍25財年預測市盈率）。