【券商聚焦】天風證券首予香港中華煤氣(00003)“增持”評級 指香港業務打造基本盤

金吾財訊 | 天風證券研報指，香港的煤氣費由香港中華煤氣(00003)最新發布的有效收費表及燃料調整費兩部分組成。煤氣費按照階梯計價的模式，根據不同的用氣量由低到高分出11階梯，用氣量越多單位收費越低。回顧調價歷史，2015年8月至2024年8月，公司煤氣費收費標準共調整5次，除2022年之外基本爲每兩年調整一次，調整幅度均在4%-5%以內。公司調價的基礎是1997年4月與香港特區政府簽訂《資料及諮詢協議》，該協議寫明煤氣公司不受政府任何形式的規管。該機構認爲，靈活的價格調整機制是公司在香港的煤氣業務有着較高利潤率的核心原因。

該機構指，香港最近三年來天然氣消費量較爲穩定。2024年香港地區天然氣消費量爲27159太焦耳（約7.3億立方米），同比上漲0.1%。住宅和商業用戶佔比較大。2014-2024年，香港住宅用戶和商業用戶的用氣量佔比均值分別達到54.5%和39.5%。香港地區主要的用能形式包括電力和煤氣兩種形式。煤氣相較於電力，有成本低以及碳排低兩大優勢。近年來在香港的公用事業業務利潤水平波動不大，2016年以來EBIT維持在40億港幣左右，EBIT利潤率水平約40%。2024年EBIT提升至接近50億港幣，EBIT利潤率來到46.3%。

該機構續指，2017年-2024年，公司在內地的銷氣量由195億立方米提升至363.6億立方米，CAGR9.3%。2023-2024年，在上游控量加價的背景下，公司靈活採購LNG以及非常規氣，同時在下游積極疏導順價（截至2024年末約75%完成居民順價），單方銷氣價差逐年回升。截至2024年年末，公司在內地的燃氣業務單方銷氣價差已經回升至0.52元/方。

該機構預計，公司2025-2027年分別可實現營業收入578.1、605.6、632.8億港元，分別同比+4.2%、4.7%、4.5%；實現不含少數股東權益的淨利潤分別爲61.6、65.9、69.4億港元，分別同比+7.9%、+6.9%、+5.4%。首次覆蓋，給予“增持”評級。