【券商聚焦】東吳證券維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級 續看好現象級IP及多元IP矩陣驅動全渠道收入增長

金吾財訊 | 東吳證券研報指，IP產業是一個上限很高，但企業成功難度也很大的產業，該機構希望從泡泡瑪特(09992)發展覆盤中總結出形象型IP商業價值規律以及IP企業成長經驗。該機構認爲泡泡瑪特對國內IP產業的影響可能比市場想象的更加深遠：公司驗證了國內IP企業依靠國內強大供應鏈+優質運營的形象型IP打開全球市場的可能性。

該機構認爲市場低估了形象型IP的商業價值和公司長線運營能力。區別於市場的觀點，該機構認爲IP商業價值與其內容深度並沒有絕對相關性（參考全球最賺錢IP類型），優質的形象型IP生命週期也比市場想的更加長青（MOLLY 2019-2023年收入CAGR 22%、三麗鷗頭部IP人氣多年持續提升）。該機構認爲泡泡瑪特競爭對手已經不是處在初級的IP企業，而是一樣有現金流IP，具備試錯底氣，同時有一套完善的IP孵化到運營系統的其他綜合性IP企業，如三麗鷗、迪士尼等。

該機構提到，短期市場更多關注在labubu熱度的邊際變化，但低估了公司IP矩陣的長期商業價值，該機構一方面看好泡泡瑪特labubu和molly兩個頭部且有望常青的IP 能爲多元有效的IP矩陣提供【豐沛現金流和流量支撐】，另一方面也看好公司海外市場門店擴張觸達更多受衆，【多元的市場】爲多元IP矩陣的商業價值充分發揮提供土壤。

該機構繼續看好labubu這一現象級IP以及多元IP矩陣驅動公司全渠道收入快速增長，將2025-2027 年經調整淨利潤預測從64.8/93.6/118.9 億元上調至100.3/144.9/182.9 億元；參考增速同樣較高的三麗鷗估值水平，給予2026年30倍PE，對應4346億人民幣市值，對應2025/8/8市值還有28%空間，維持“買入”評級。（人民幣兌港元匯率取 2025/8/8 1 港幣=0.91 人民幣）。