【券商聚焦】東吳證券首予網易雲音樂(09899)“買入”評級 指其持續優化產品體驗 有望驅動用戶規模增長

金吾財訊 | 東吳證券研報指，2024年中國錄製音樂市場規模同比+9.6%仍保持增長，在線音樂用戶規模穩定，因場景獨特性受短視頻衝擊影響較小。國內音樂流媒體行業步入成熟期，格局趨於集中。

該機構指，網易雲音樂(09899)通過“歌單、評論和推薦”滿足用戶個性化聽歌需求，打造了良好的社區文化，提供差異性產品體驗，積累了龐大的年輕用戶羣體。社交、互動正反饋與品牌效應強化了產品的用戶粘性，實現了較低的獲客成本和用戶流失率，驅動用戶規模持續增長，成長久期得以延長。另外，網易雲通過“石頭計劃”、“雲梯計劃”等方式扶持原創音樂人，爲其提供渠道資源，保障收益水平。近年來公司不斷補齊版權內容短板提升平臺競爭力。獨立音樂佈局有望減少內容成本負擔，同時通過歌手與樂迷平臺內互動提升用戶粘性與付費率。

公司聚焦音樂主業持續優化產品體驗，有望驅動用戶規模增長，對標國內外音樂流媒體平臺付費牆較低商業化空間廣闊。可比公司2025-2027年平均PE分別爲45.3/33.1/27.1倍（截至2025年7月30日）。我們預計網易雲音樂2025-2027年歸母淨利潤分別爲16.3/19.4/23.2億元，當前市值對應PE分別爲31.5/26.5/22.1倍，首次覆蓋給予“買入”評級。