【券商聚焦】國金證券下調新東方(09901)評級至“增持” 指其教育收入降速帶來利潤壓力

金吾財訊 | 國金證券研報指，新東方(09901)7月30日晚間披露2025財年四季報（2025年3-5月），同時宣佈三年股東回報計劃。FY2025Q4公司實現營收12.43億美元/yoy+9.4%。其中，教育業務（含文旅）營收10.89億美元/yoy+18.7%，超出指引上限，Non-GAAP經營利潤率6.5%，同比提升4.1ppt，好於預期。公司指引FY2026Q1總收入14.641~15.072億美元/yoy+2~5%，FY2026全年收入51.453~53.903億美元/yoy+5~10%，略低於預期。

該機構指，FY2025Q4公司出國考培/留學諮詢/K9新業務收入yoy+14.6%/8.2%/32.5%。公司預計FY2026Q1出國業務同比下降5%，主要受到經濟環境和國際局勢影響，出國需求減弱；K9業務Q1預計同比增長15-16%，增速放緩，一方面有排課錯期（Q4確收更多）的節奏影響，另一方面，經濟環境和小機構競爭加劇加大了招生壓力。該機構認爲教培行業增速逐步進入平穩期，結合當前政策環境，龍頭的阿爾法能力趨穩。

另外，教育業務利潤率與產能擴張節奏和教學點利用率相關，收入超預期降速對利潤端構成壓力。不過，公司從Q4開始積極推行降本增效，有望對利潤率起1~1.5ppt正向貢獻。另外，東方甄選盈利能力也在改善。

該機構續指，國內教培行業貝塔仍在，K12教培需求偏剛性。經過前兩年的快速修復，考慮當下政策環境，該機構認爲龍頭阿爾法能力正逐步趨穩，增速進入平穩期。該機構預計FY2026-2028年公司總收入52.76/57.19/62.28億美元，三年複合增速8%；Non-GAAP歸母淨利潤5.60/5.98/6.41億美元，現價對應經調整PE爲14/13/12倍，下調至“增持”評級。