【券商聚焦】興業證券維持安踏體育(02020)“買入”評級 指下半年有望見到渠道改革成效釋放

金吾財訊 | 興業證券發研指，安踏體育(02020)公告25Q2及25H1零售表現：1）25Q2安踏品牌流水同比增長低單位數，FILA流水同比增長中單位數，所有其他品牌流水同比增長50-55%；2）25H1安踏品牌流水同比增長中單位數，FILA流水同比增長高單位數，所有其他品牌流水同比增長60-65%。

該機構指，Q2安踏主品牌流水同比增長低單位數，主要系1）線下推動經銷商門店啓動燈塔店改革，短期拖累銷售，以及2）線上電商競爭激烈，公司庫存健康，主動剋制折扣，且3）6月起推動電商統一管理改革，將傳統電商平臺和社交平臺商品管理打通。我們估計Q2因線上業務佔比提升及線上折扣同比略加深，整體折扣同比略有加深，庫存維持健康水平。25H2將逐步見到線下燈塔店新店爬坡，及線上電商改革成效，公司維持全年流水指引。

該機構續指，Q2FILA流水同比增長中單位數，主要系線上驅動，公司上半年主動策略性加深線上折扣，Q2折扣同比略加深，環比持平，我們估計期末庫銷比進一步優化至5個月水平。所有其他品牌保持高速增長。我們估計Q2迪桑特/可隆/Maia Active流水分別同比增長40%+/70%+/30%+。

該機構表示，公司主品牌上半年受渠道改革影響表現低於全年指引，直營店新店型店效提升順利，公司對下半年經銷商燈塔店店效調整成效展望樂觀，H2基數走低，有望見到渠道改革成效釋放，公司對全年指引目標達成有信心；FILA和其他所有品牌增勢穩健，持續驗證集團多品牌矩陣運營能力。該機構預計集團25H1收入同比+11.2%至375.0億元，扣非歸母淨利同比+8.7%至66.95億元，25/26/27年扣非歸母淨利分別爲136.81/152.36/170.90億元，同比分別+14.7%/+11.4%/+12.2%，維持“買入”評級。