【券商聚焦】浦銀國際維持老鋪黃金(06181)“買入”評級 預計1H25同店增速高於預期

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，老鋪黃金(06181)在1H25新開了北京東方新天地禪房、北京SKPS、新加坡金沙、上海港匯恆隆和上海IFC等共5家新店。而下半年計劃新開香港IFC、南京IFC、深圳灣萬象城和上海新天地等4家門店。也就是說，2025年公司目前計劃內新開門店達到9家，高於公司原定6-8家的新店計劃。該機構不排除今年新開門店數還有進一步上升的可能。除了新開門店外，公司也在對部分現有門店進行積極改造和擴建(包括羅湖萬象城店和北京SKP門店)，相信擴建以後也會對同店帶來正向的幫助。

根據該機構的調研，SKP旗下的老鋪門店1H25的同店銷售同比增長200%左右。這一增速高於市場年初對老鋪黃金2025年全年同店的展望(但基本符合市場當下的預期)。其中，2-3月增速較快，而後有所放緩。以北京SKP門店爲例，2-3月的GMV同比增長接近300%，4-6月則維持150%-200%的增速。根據渠道反饋，老鋪黃金今年的促銷力度與2024年相近，但促銷的頻次和覆蓋的週期高於2024年。另外，老鋪黃金的會員數同比去年有了較爲可觀的增加。以上兩點使得老鋪黃金門店的GMV在非傳統的促銷期間增速較高，但在傳統的促銷季增速反而有所降低(主要由於基數較高)。

基於該機構的核心歸母淨利潤預測，老鋪黃金目前交易在31x2025P/E以及22x2026P/E，相較於中國黃金珠寶品牌平均估值水平具有顯著的溢價。這主要是由於老鋪更高的增長潛力以及更強的盈利水平(淨利率以及ROE遠高於同業)。基於DCF估值(9.7%的WACC以及4.0%的永續增長率)，該機構得到老鋪黃金新的目標價爲1198.0港元。維持“買入”評級。