【券商聚焦】浦銀國際維持李寧(02331)“持有”評級 預計公司全年銷售費用率將同比大幅攀升

金吾財訊 | 浦銀國際發研指，在勞動節長假線下客流增長、“618”購物節提前開跑等因素的影響下，2Q25的終端消費需求相較去年同期更多向5月集中。該機構預計4月李寧(02331)全渠道流水同比增長低單位數，而5月流水增幅進一步擴大至中、高單位數，但進入6月以後，整體流水同比錄得顯着下滑。基於以上，該機構預測李寧品牌2Q25整體流水同比基本持平或微正。

該機構預測1H25整體收入同比增長低單位數，好於公司全年的指引。該機構認爲DTC佔比提升可能將部分抵消線下折扣加深的影響，預計公司1H25毛利率同比小幅下降0.6ppt。該機構估計1H25銷售費用同比增長6%，主要用於品牌營銷與賽事贊助（比如北京馬拉松），預計銷售費用率同比上升1.3ppt，管理費用率同比基本持平。另外，該機構預計其他收入（包括政府補貼）以及淨融資收入同比基本持平或小幅下降，稅率同比小幅上升。基於以上，該機構預測公司1H25核心淨利潤同比下滑10%左右，淨利率下降至12%左右（1H24爲13.6%），好於公司全年淨利率高單的指引。

該機構表示，預計公司將在2H25進一步加大對品牌的營銷力度，旨在提升李寧的品牌力。因此，該機構預計2H25的銷售費用率將同比大幅攀升，從而拉低全年的淨利率水平。該機構依然維持公司2025全年高單位數的淨利率預測。

該機構小幅上調李寧2025/2026年的收入預期1.7%/1.4%，同時上調2025/2026年的核心歸母淨利潤3.7%/3.1%。基於該機構的預測，李寧目前交易在15.9x 2025 P/E，估值水平與增長趨勢基本匹配。但該機構認爲李寧在當前的估值水平下，股價依然具有較高的彈性，一旦品牌力與終端需求出現顯着恢復，股價有望呈現較大的反彈力度。上調目標價至18.31港元，維持“持有”評級。