【券商聚焦】申萬宏源首予蒙牛乳業(02319)“買入”評級。 機構指公司盈利能力有望得到修復

金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，2024年由於需求環境疲軟，蒙牛乳業(02319)主動進行渠道庫存的優化，當前公司的庫存水平、渠道庫存預計均回落到正常區間，輕裝上陣有望實現恢復性增長。另一方面，公司根據環境變化，計提商譽減值11.5億，其他無形資產減值(主要爲貝拉米商標減值)34.9億。展望2025年，隨着庫存壓力緩解，以及減值風險出清，預計盈利能力有望觸底回升。

該機構表示，當前上游奶源去化已初顯成效，體現爲社會散奶價格已經企穩回升，展望下半年，在牛肉及肉牛價格上漲、飼料成本不確定性加大，以及牧場現金流依然承壓的環境裏，預計原奶產能會持續出清，行業供需平衡的不確定性在於需求端。但是整體而言，該機構判斷2025年奶價有望環比企穩，一方面當前奶價水平意味着成本紅利依然存在，另一方面產能出清有望帶來減值風險的減少，以及競爭格局改善，公司盈利能力依然有望得到修復。

該機構預測2025~2027年公司實現營業收入904.4/940.3/973.4億，分別同比增長1.99%/3.97%/3.52%；歸母淨利潤46.7/56.5/61.2億，分別同比增長4371%/21%/8%，最新收盤價對應PE分別爲12/10/10x。該機構選取伊利股份、新乳業、光明乳業、中國飛鶴爲可比公司，可比公司2025~2027年PE分別爲21/18/15x，考慮到伊利股份在業務結構、資產質量等維度和蒙牛乳業具有較高的可比性，該機構參考伊利股份2026年PE爲14x，該機構給予公司未來一年814億元人民幣的目標價，當前市值還有40%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。