【券商聚焦】第一上海予零跑汽車(09863)“買入”評級 指其全域自研高性價比全球化拓展可期

金吾財訊 | 第一上海發佈研報指，零跑汽車(09863)2025年第一季度實現收入100.2億元，同比增長187%，毛利率達到14.9%，主要受益於規模效應和C系列高毛利車型佔比提升。儘管權益持有人應占虧損爲1.3億元人民幣，但公司現金狀況穩健，擁有257.0億元人民幣的現金及現金等價物。第一季度共交付87552輛汽車，累計交付量已超過70萬臺。

公司發佈了Leap3.5架構，提升了智駕、智能、電驅、電池、熱管理和底盤智能化，體現出在域控領域的領先水平。2025年上半年發佈的B平臺純電車型B10，售價10.98-13.98萬元，搭載高通8650智駕芯片和8295智能座艙芯片，具備高性價比。
海外市場進展順利，4月Stellantis與零跑簽署合作協議，計劃在馬來西亞進行本地組裝(CKD)，項目初期投入約500萬歐元。2025年是零跑汽車全球化元年，前四個月出口占比突破10%。

第一上海預計零跑汽車2024-2026年實現營業收入分別爲605/824/988億元，歸母淨利潤分別爲7/31/50億元。結合國內新勢力定價估值測算，給予2025年營業收入1.8倍PS估值，預測公司目標價88.03港元，目標價較現價有64.23%上升空間，給予“買入”評級。

風險提示包括新品銷量不及預期、成本管控不及預期、市場競爭價格戰加劇、海外業務拓展不及預期。