【券商聚焦】招商證券國際首予泡泡瑪特(09992)“增持”評級 指公司海外門店滲透率存在顯著提升空間

金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，泡泡瑪特(09992)持續優於預期的盈利表現，意味着其股價仍有超出該機構目標價估值基礎的上行空間。公司25年一季度海外收入同比增長達475%，遠超市場一致預期及該機構對25財年的全年假設。這一趨勢表明，即便24年下半年面臨高基數效應，未來盈利預測仍有上調空間。在此背景下，該機構認爲市場有望開始消化更爲積極的盈利增長路徑，尤其是在國際業務方面，從而支撐公司估值進一步提升。

該機構表示，泡泡瑪特的獨特優勢在於其垂直整合的IP生態體系，涵蓋原創IP孵化、藝術家培養、全渠道零售以及國際授權等多個環節。公司也已成功實現產品多元化，業務從盲盒拓展至毛絨玩具、MEGA收藏系列、飾品及數字娛樂等品類，全球影響力持續增強。該機構認爲，泡泡瑪特的國際化擴張仍處於早期階段，海外門店滲透率存在顯著提升空間。截至2024年，公司在海外市場的門店密度(以每百萬人口中20-45歲人羣爲基準)明顯低於全球同行。作爲對比，樂高在澳大利亞、新加坡等發達市場的門店密度超過每百萬人1家，而玩具反斗城在亞洲(尤其是日本、新加坡)則超過2家；相比之下，泡泡瑪特在海外市場的平均門店密度僅約爲0.5家。

該機構首次覆蓋泡泡瑪特，給予“增持”評級，12個月目標價爲272港元。該機構預計公司25年淨利潤將達70億元人民幣，較市場一致預期高出約15%。該機構認爲，這一差距主要源於市場低估泡泡瑪特海外擴張的規模與速度。