【券商聚焦】華泰證券：2025年2-4季度的總需求增長路徑總體平穩 但內外需動能轉換加劇

金吾財訊 | 華泰證券表示，展望2025-26年，中國經濟內外需間的再平衡、全球配置中美國/美元資產(超配後)的再平衡對中長期宏觀經濟和資產價格走勢均有極爲深遠的影響。

該機構維持今年實際GDP增長5%左右的判斷不變，名義GDP、尤其是名義內需增長有望比去年小幅回升，主要受地產、租金及國內服務業價格降幅收窄推動。2025年2-4季度的總需求增長路徑總體平穩，但內外需動能轉換加劇：內需增長有望逐季回升。而外需對總需求的實際貢獻有序下降，但油價大幅下跌可能推動貿易順差擴張。價格指數層面，油價和食品價格形成拖累，但中下游物價和利潤率有望企穩、局部回升。

除了週期自身的規律外，該機構對2025中國增長“達標”（5%）的預測也基於對海內外政策“基準情形”的一些預判：① 美國對全球加徵關稅水平在15%左右，對華加徵關稅在30-40%之間；② 財政政策從此前實際偏緊的立場轉向溫和寬鬆，全年中央+地方財政支出增長有望高於名義GDP，廣義財政政策多措並舉穩增長；③ 貨幣政策小幅寬鬆，進一步降準降息仍有空間，但幅度較小；同時，結構性貨幣政策持續發力，市場流動性保持寬鬆。

首先，地產週期調整下半場，消費傾向有望企穩、回升，2025下半年後服務消費回升的潛力更大。同時，地產週期磨底、產能出清進入“衝刺”階段、疊加人民幣升值/資本回流的潛在敘事，中國大金融板塊重估值得期待。此外，來自需求下行的價格壓力減弱後，生產力提升對成本優化的推動更爲“顯性化”—高科技相關的資本投入有望加速，包括AI，高端製造，高端醫療等領域。