「好像很牛」，微牛的狂飙能持續嗎？

上市第二天，手機交易平台微牛（BULL.US）的股價即狂飙375%，按現價62.90美元計，微牛當前的市值已達到290.3億美元，相當于金融服務平台Robinhood（HOOD.US）市值390.84億美元的74.30%，是港美股交易平台富途（FUTU.US）市值117.48億美元的2.47倍。

微牛的背景

微牛上周才通過與特殊目標收購公司（SPAC）SKGR合並上市。

微牛是面向新一代投資者的數字投資平台，成立于2016年，創始人王安全在成立該公司之前在小米、阿里巴巴和螞蟻都工作過。

微牛于2018年在美國推出，並擴張至15個地區，覆蓋亞太區、歐洲和拉美。據該公司透露，其應用的下載次數已超5,000萬次，在全球擁有2330萬注冊用戶。

其業務擴張或主要得益于疫情期間，美國用戶使用其疫情補貼來進行交易，大大推動了其平台的流量。

微牛已經在包括加拿大、香港、新加坡、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、澳大利亞、日本、英國、南非和荷蘭在内的眾多地區市場獲得了經紀自營商許可證、批準或注冊，並且正在獲得在拉丁美洲其他市場開展業務所需的許可證。

微牛的收入主要來自股票和期權下單返佣、利息相關收入、處理費用收入等，見下圖，其中期權下單返佣收入佔了大部分，2024年前三季的收入貢獻達到9538.6萬美元，佔其期内總收入的33.76%。

我們留意到，2024年前三季，在收入下降的同時，微牛的經營成本和開支也在攀升，期内的經營開支按年上升16.23%，達到3.12億美元，已抵消掉其所有的收入，也因此該公司于2024年前三季錄得經調整經營虧損342萬美元，經調整淨虧損749萬美元。

據上個月投資者展示會上的表述，該公司預計其2024年總收入或為3.902億美元，大致與2023年持平，考慮到其前三季的經營開支已達3.12億美元，恐怕2024年會產生虧損。

微牛的表現能否持續？

微牛尚未公佈2024年的全年業績，我們來比較2023年業績。

有意思的是，微牛的2023年收入只有3.90億美元，僅相當于Robinhood總收入18.65億美元的20.91%。

值得留意的是，Robinhood于2024年實現了非常強勁的增長，交易收入同比大增109.81%，總營收按年增長58.23%，至29.51億美元，更實現扭虧為盈，實現淨利潤14.11億美元，而上年為淨虧損5.41億美元。

反觀微牛，如前文所述，該公司于2024年很可能陷入虧損。

從業務來看，微牛的業務模式與Robinhood等的相似，收入規模和效益還不如後者，而且同樣面臨激烈的競爭，微牛的基本面顯然並不能支撐其當前的接近三百億美元市值，長遠而言，其昂貴估值恐怕難以維持。