《分析》美元資產市場遭逢壓力，料有數萬億美元資產尋求匯率避險

路透新加坡4月11日 - 在特朗普重新定義全球貿易的遠大計劃對美元造成衝擊之際，持有價值數萬億美元資產的投資者可能尋求保護這些資產價值的方法，這將為數十年來首見。

多年來，人們對美元十分放心，在全球投資於美國市場的33萬億美元資金中，只有一小部分進行避險，或者用市場術語來說，就匯率波動進行對沖。

證諸歷史，美元和美國公債都是危機期間的首選避險工具，但本周美元和美國公債卻成為美國總統對等 貿易關稅引發的市場崩潰的最大犧牲品，這可能改變了這一局面。

本周美國公債收益率 US10YT=RR因海外投資者出走而大漲、美元兌歐元 EUR= 、日圓 JPY= 、瑞郎 CHF=、和幾乎所有其他貨幣都大幅下跌。美元指數 =USD跌破100，為近兩年來首見。

瀚亞投資(Eastspring Investments)首席投資官Vis Nayar表示："美國提供了數十年的確定性、穩定性、中央銀行的獨立性和法治。”"美國例外論的驅動因素，如移民等已經基本消失。關稅很可能被視為加稅。而美國政府認為美元走軟可能會對他們有所幫助。這些因素組合對於未對沖的投資者來說並非好事。”

得益於各界對美元的信心，美國金融市場的勢力已然超越其經濟權重。雖然美國經濟占全球生產總值(GDP)的26%左右，但華爾街卻囊括了全球三分之一以上的股票投資。截至 2024 年底，外資持有33萬億美元的美元股票和債券，其中14.6萬億美元為債務，其餘為股票。

分析師說，收益率較高的股市投資者通常不會對其投資組合進行對沖，但對於收益率為個位數或兩位數低檔的債券投資者來說，匯率波動可能使其痛苦不堪。劇烈的波動可能會迫使他們進行匯率對沖，即利用衍生品合約賣出美元換取本國貨幣，甚至直接退出美國市場。

金融咨詢公司Exante Data的分析師估計，投資者對沖比率每提高一個百分點，就意味著美元拋盤多達3,200億美元。鑒於對沖比率偏低，分析師預計，如果美元持續下跌，這種對沖比率將增加 10 到 15 個百分點，意味著數萬億美元可能被拋售，換成其他貨幣。

**養老金和壽險業者**

日本政府退休金投資基金(GPIF) 和壽險公司是美國資產的最大持有者之一。截至 2023 年底，日本在美元市場的風險敞口約為2萬億美元。

日圓本月上漲近6%，三個月內上漲10%，這對它們持有的資產來說是不利的，因為這意味著投資者最終可換回的日圓將減少。

日本壽險業者之前一直逐步降低他們的對沖比率，而日本的養老基金幾乎從不進行對沖。

野村分析師估計，壽險公司擁有價值約60萬億日圓(4,196.4 億美元)的海外資產，其中只有 30% 進行對沖，但他們預計，如果日本央行加息，這一比例今年會上升。

野村分析師Jin Moteki說："如果日本投資者對美國經濟更加擔憂，他們擴大匯回和進行匯率對沖的積極程度將高於我們當前的預期，美元/日圓或有可能跌至135。”

野村日本宏觀研究主管 Yunosuke Ikeda 指出，日本散戶投資者是另一個日圓匯率波動因素。他估計，這些投資者每月投資約1萬億日圓。 Ikeda稱，“他們一直在購買美國股票基金，而且根本不做對沖。”"我不認為他們會立即行動，但如果他們這樣做了，就有可能使日圓升值7日圓。

Exante Data 分析師Shekhar Hari Kumar的粗略估算顯示，GPIF海外資產約為 7,000 億美元，若對沖比率增加10個百分點，將轉化為約700億美元的日圓買盤。 他說："如果日圓繼續升值，基金業者提高對沖比率，日本投資者的潛在對沖資金規模在 1,000 億美元到 2,500 億美元之間。

英國、澳洲、瑞士、加拿大和其他國家的大型養老基金以及全球壽險業者也是美債的大型投資者。

隨著美元和美債加快下跌，歐洲的金融監管機構對其監管的銀行進行了檢視。一名直接知悉相關通話內容的消息人士表示， 包括歐洲中央銀行和各國監管機構都詢問金融業者持有美國政府債券的況。歐洲央行發言人不予置評。

Exante估計，2023年養老金和主權財富基金的匯率對沖比率各有不同，從日本和韓國的實際為零，到澳洲和荷蘭的約40%，以及瑞典和瑞士的約65%不等。

西太平洋銀行匯率策略主管Richard Franulovich在一份報告中說，去年第四季度，澳洲的國際股票淨資產總額為6,560億澳元(4,070.5億美元)，對沖比率一直在下降。 他估計，澳洲全金融體系的股票匯率對沖比率上升1個百分點，將帶來87億澳元的對沖需求。(完)