聯準會前瞻:打開降息大門，但不提前承諾--丹斯克銀行

• 我們預期聯準會下週將維持其貨幣政策不變。焦點將放在即將到來的降息上，我們預計降息將於9月開始。
• 最新的兩份CPI數據建立了對通膨仍在接近目標的信心，但由於經濟仍處於穩定的基礎上，我們懷疑鮑威爾是否覺得有必要提前承諾降息。
• 我們預期聯準會今年將兩度降息25個基點，而市場預計到年底將累計降息64個基點。在新聞發布會上，我們看到風險傾向於短期利率適度上升和歐元/美元走低。

在鮑威爾和沃勒證實在噤聲期前聯準會沒有降息的緊迫感之後，市場基本上排除了下週降息的任何猜測。由於會議議程上沒有新的經濟和利率預測，會議的重點將完全放在秋季晚些時候開始降息的任何溝通上。

我們仍看好從9月開始的季度降息，而市場已經從預計今年只降息25個基點，轉變為目前預計年底將累計降息64個基點，明年將累計降息142個基點。如果聯準會認為經濟正處於突然放緩的邊緣，它可能會更快採取一系列降息措施，但我們認為目前的情況並非如此。我們列出了三個理由，說明為什麼聯準會可能會選擇更漸進的步伐:

1)勞動市場正在降溫，但沒有崩盤:失業率已從2023年4月3.4%的低點上升至4.1%，但主要是勞動力供給反彈的結果。裁員數量仍處於歷史低位，因為勞動成本尚未對企業的利潤構成壓力，因為勞動力佔收入的比例仍然不大(圖1)。勞動力需求已恢復到疫情前的水平，但只要企業保留現有的勞動力，這就不是經濟衰退即將到來的訊號。

2)財政政策繼續抵消緊縮的貨幣政策:銀行貸款和更廣泛的信貸增長保持溫和，但公共債務的快速擴張繼續抵消高利率的限製作用(圖2)。 11月大選的前景不會對聯準會在1年內的決策產生實質影響。

3)固定利率限制了企業利潤率的壓力:由於固定利率融資，非金融企業的淨利息成本仍處於全球金融危機後的低點(圖3)。高利率意味著擴張業務的成本很高，但企業目前並沒有為現有貸款而苦苦掙扎。當企業沒有削減成本的壓力時，勞動市場保持穩定，進而支撐消費者信心。

聯準會將獲得定於8月5日公開發布的第三季高級信貸員意見調查(SLOOS)的結果，我們預計該結果將表明，由於實際利率仍處於限制性水平，信貸需求仍然疲軟。我們預期經濟活動和通膨將在年底前逐步降溫，但預計不會出現衰退。因此，我們懷疑鮑威爾是否覺得有必要在這個時候提前承諾降息，這可能會在市場上引發溫和的鷹派反應。在記者會上或記者會上，任何更明確的減息指引都將產生相反的效果。