分析-強勁的首次公開募股引發對華爾街銀行 IPO 謹慎定價的質疑

Manya Saini/Niket Nishant

路透8月21日 - 最近在美國上市的高知名度公司首日漲幅巨大，這引發了人們的疑問：華爾街銀行對美國全面關稅帶來的波動和經濟不確定性保持警惕，是否對這些公司的定價過於謹慎，從而使投資者受益，但卻導致發行人錯失良機。

路透利用LSEG編制的數據進行的計算顯示，今年美國最大的20宗IPO（其中包括軟件製造商FigmaFIG.N和穩定幣發行商CircleCRCL.N）的首日平均漲幅為36%。

這比分析師認為的15%到20%的漲幅要高得多，足以回報投資者承擔的風險，同時又不會低估發行價格。

對 Dealogic 數據的另一項分析表明，如果這 20 家上市企業的定價更接近這一區間，那麼這些企業就能多獲得 61 億美元的收益。

銀行經常被指責低估首次公開募股的定價，以避免尷尬的失敗。但據四位分析師、兩位風險投資高管和兩位行業專家稱，承銷商更加謹慎，因為在關稅憂慮和零售需求不穩定的情況下，因利率上升而擱置多年的首次公開募股（IPO）正在尋求首次 (link)。

IPO研究公司IPOX的研究分析師Lukas Muehlbauer說："在當今市場，保守的IPO定價是一種戰略選擇，旨在為發行人建立積極的勢頭和長期的品牌資產(，")。

他說，穩健的首次公開募股也使公司更容易獲得後續資金。

Figma和Circle的首次公開發行股票分別大漲250%和168%。加密貨幣交易所Bullish BLSH.N的首個交易日收盤價比IPO價格高出近84%。

這些公司及其主承銷商要麼拒絕置評，要麼沒有回應置評請求。

破碎的 "程序

特朗普的全球貿易戰引發的市場動盪使 (link)，但對特朗普放鬆監管政策的樂觀情緒和對降息的預期幫助標普500指數.SPX創下了新的紀錄，使IPO市場重新活躍起來。

雖然適度定價可能會在動盪的市場中吸引投資者，但批評人士認為，這將以發行人為代價，發行人可能會籌集到更少的資金。

"最大的 IPO 前股票平台之一 EquityZen 的聯合創始人菲爾-哈斯萊特（Phil Haslett）說："IPO 爆炒提醒人們，IPO 程序仍然存在缺陷。

"傳統的路演是為了確保機構投資者的承諾，在很大程度上沒有考慮到我們所看到的大量散戶投資者的需求。

這一盲點讓銀行無法猜測散戶買家在上市首日的反應，從而增加了交易大幅波動的可能性。

不過，一些金融科技券商，如Robinhood HOOD.O和SoFi Technologies SOFI.O，正在通過提供精選公司的IPO股票來挖掘散戶需求 (link)。

"IPO市場基本上已經關閉了三年。因此，如果你是投資銀行家，你不知道需求是什麼，"風險投資公司Theory Ventures創始人托馬斯-通古斯（Tomasz Tunguz）說。

通古斯說，隨著上市數量的增加，準備上市的初創企業可能會對保守的定價進行反擊。

金融科技巨頭 Klarna、加密貨幣交易所 Gemini 和醫療科技公司 Medline 都在爭相利用年底前投資者復甦的需求。

文藝復興IPO指數（Renaissance IPO Index）.FTIPOUSA追蹤了一些最大的新上市股票的表現，該指數在2025年上漲了15%，超過了基準標普500指數.SPX。

利基替代方案

多年來，IPO程序的批評者一直在提倡直接上市，即發行人直接在證券交易所發行股票上市，無需承銷商的幫助，以避免對需求的錯誤判斷。

近年來，流媒體平台Spotify SPOT.N和加密貨幣交易所Coinbase COIN.O都採用了這種方式。

但由於企業更喜歡傳統 IPO 路演的穩定性和承銷商提供的交易支持，這種方式在美國的影響力有限。

"普華永道美國公司 IPO 服務主管 Mike Bellin 說："傳統的 IPO 途徑更久經考驗，比直接上市更容易被人理解。

特殊目的收購公司（Special Purpose Acquisition Companies 或 SPACs），即上市殼公司與私人公司合併，曾被吹捧為傳統 IPO 的替代 (link)，但在 2020 年至 2022 年期間經歷了一個繁榮與蕭條的周期。

雖然這一途徑今年正在重獲發展，主要是在高增長的加密貨幣和科技股中，但它仍然受到監管障礙、贖回風險和股票波動性的制約。

"Freestyle Capital 的普通合夥人瑪麗亞-帕爾馬（Maria Palma）說："如果我現在要IPO我的公司，我可能會按照人們一直在做的方式來做，即使我知道存在定價錯誤的風險。