《專欄》原油的困境：市場押注特朗普退讓，恐適得其反並延長危機

路透澳洲朗塞斯頓3月23日 - 原油期貨市場目前仍普遍押注，中東衝突將在短期內獲得解決，並帶動霍爾木茲海峽全面恢復通航。但這種定價反而可能延長衝突，使這條攸關全球約兩成石油供應的關鍵水道持續關閉。

換言之，市場仍在預期美國總統特朗普會在最後關頭退讓，上演所謂的“特朗普總是臨陣退縮”(TACO)情境。

然而，若紙貨原油價格持續停留在反映波斯灣供應可望迅速恢復正常的水平，反而可能讓特朗普有更大空間延續衝突，並誤判全球原油與成品油市場尚未達到危機臨界點。

這正是典型的《第22條軍規》(Catch-22)困境，一如約瑟夫·海勒1961年同名小說所描繪，形成一種進退兩難近乎無解的局面。

全球指標布蘭特原油期貨LOCc1周一亞洲早盤交易徘徊在每桶111.81美元左右，較2月27日（美以對伊朗發動空襲前一天）收盤價72.48美元上漲54%。這個漲幅看似巨大，但仍低於2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭後觸及的每桶139.13美元高點。

不過俄烏戰爭與當前中東衝突的差異在於，前者並未造成全球原油及成品油供應出現重大短缺。當時歐洲停止購買俄羅斯原油及成品油，但相關需求隨後由中國和印度承接，造成的破壞僅限於貨物流向和價格重新調整。

當前局勢則截然不同，平時經由霍爾木茲海峽運輸的原油及成品油規模約為2,000萬桶/日，如今絕大多數供應已告中斷。即便納入沙特阿拉伯紅海延布港和阿聯酋阿曼灣富查伊拉終端增加的出貨，全球市場原油及成品油供應的損失仍可能至少達到1,200萬桶/日。

國際能源署(IEA)成員國釋出石油庫存，以及美國對俄羅斯石油與海上伊朗原油實施暫時性制裁豁免，都只能視為短期應急措施，無法真正解決問題。

霍爾木茲海峽是唯一關鍵

霍爾木茲海峽仍是當前局勢的關鍵，這條水道關閉的時間越長，全球能源供應的壓力就越大。這種壓力已體現在亞洲成品油價格上：新加坡航空燃油JET-SIN價格3月19日創下每桶225.62美元的新高，較2月27日收盤價93.45美元已漲了一倍多。

值得注意的是，在俄烏戰爭引發的能源飆漲中，航空燃油最高只漲到每桶173.69美元，顯示實貨市場目前對供應風險的擔憂已超過當時。

市場如今關注的是，油價究竟還要漲到多高，才會對特朗普構成難以承受的壓力，迫使他真正實現“TACO”交易預期，而不是像現在這樣持續向市場釋出相互矛盾的信號。近幾周，特朗普時而聲稱衝突很快就會結束，時而又威脅稱若霍爾木茲海峽不重新開放，將“徹底摧毀”伊朗的能源設施。

但若衝突真的升級，並引發伊朗報復波斯灣能源基礎設施，顯然與市場期待的降溫背道而馳。隨著時間一天天過去，局勢緩和與霍爾木茲海峽重新開放似乎越來越遙遠。

歷史表明，曠日持久且棘手的衝突通常只有在一方取得決定性勝利，或多方和平利益趨於一致時，才可能結束。但就目前來看，這兩項條件都尚未出現。

特朗普或許希望迅速結束衝突，以提升共和黨在11月中期選舉的勝算；但他也需要一場可向國內支持者交代的勝利。以色列希望永久消除伊朗這個威脅。伊朗可能認為拖延戰事有利於未來談判。俄羅斯則樂見油價高漲與戰事延續。

中國或許認為憑藉其龐大的原油儲備可緩解最嚴重的衝擊；但若衝突久拖，經濟餘波終將波及這個高度依賴貿易的經濟體。相較之下，亞洲、非洲和歐洲主要國家都希望戰爭迅速落幕，尤其是仰賴進口燃料的經濟體風險更高。

各方利益分歧，意味戰爭持續甚至惡化的風險不低。這也代表全球經濟恐須承受原油與成品油供應至少減少一成的衝擊，規模約相當於2020年新冠疫情高峰時的需求降幅，但這次問題在於供應端，而非需求端。(完)