【金融啓示錄】財智坊：科技七雄與市場結構性失衡

金吾財訊 | 過去一年，美股的亮點無疑集中於“科技七雄”（Magnificent 7）。它們的股價漲幅接近四成，幾乎是標普500指數18.6%漲幅的兩倍。這並非單純的估值炒作，而是因爲盈利能力確實突出。自2023年第二季起，“科技七雄”的淨收入增長全數超過兩成，增速最高的甚至達62%，遠遠拋離標普500整體水平，以及扣除“科技七雄”後的指數表現（圖1）。AI熱潮的推動，使資金源源湧入科技板塊，尤其是這七家行業龍頭，亦屬情理之中。

圖1：“科技七雄”盈利增速大幅拋離標指

然而，當資金與情緒高度集中於少數個股時，市場結構的失衡便逐漸浮現。當前美國科技與科技相關股票的總市值已佔美股總市值的55%，創有記錄以來新高，甚至超越了2000年科網泡沫時期的峯值。這種集中度的上升意味着，市場越來越依賴少數公司維持整體漲勢，一旦這些核心企業出現業績放緩或估值修正，對整體市場的衝擊將遠大於以往。

從估值層面來看，多項指標已顯示美股正處於歷史極端區間。例如，納斯達克市值與美國M2貨幣供應的比例已攀升至1.45倍，自2022年熊市低位起翻倍，並超越2000年科網泡沫破裂前的高位（圖2）。這意味着，科技股市值的膨脹速度遠快於貨幣供應的擴張，市場對成長故事的定價已進入極高的敏感區域。

圖2：納指市值與美國M2貨幣供應的比例攀升至歷史高位

再看綜合估值水準，若同時考慮市盈率（P/E）、市賬率（P/B）以及市值佔GDP的比例等指標，美股當前的估值已接近1929年大蕭條爆發前的水平（圖3）。雖然“科技七雄”有盈利增長支撐，與2000年時大部分缺乏盈利的互聯網公司不可同日而語，但估值的極端化仍令市場脆弱度顯着上升。

圖3：綜合估值標準平均百分位數（percentile）

換句話說，當前的美股可用“強中帶危”來形容——核心板塊的盈利與前景確實亮眼，但市場整體已被這少數公司扯高至極致。這種估值與集中度的組合，意味着未來出現顯着回調的機率正在累積。歷史經驗告訴我們，當市場結構過於依賴少數龍頭，最後一根壓垮駱駝的稻草往往不會提前預告——可能是業績未達預期、監管政策收緊、利率環境變化，甚至是一場資金流向的突變。

當前的美股或許仍在創新高的路上，但這並不意味風險不存在。當估值與集中度雙雙攀至歷史高位，市場的承壓能力反而下降。對長期投資者來說，這是檢視投資組合結構、加強防守佈局的時刻，而非單純追逐短期的熱潮。