SK海力士Q2財報前瞻：獲利或創歷史新高，AI記憶體超級週期迎來關鍵驗證

市場普遍認為，這一波業績成長的核心驅動力依舊來自 AI 基礎設施投資。

傳統 DRAM 價格持續改善，與高頻寬記憶體 (HBM) 及企業級 SSD 需求保持旺盛，正成為推動獲利成長的主要動力。隨著全球雲端運算廠商持續擴建 AI 資料中心，對高效能記憶體產品的採購規模不斷擴大，SK 海力士的產品結構也持續向獲利率更高的 AI 記憶體傾斜。

南韓券商 KB Securities 預估，今年第二季，來自全球大型科技公司和 AI 資料中心營運商的營收占 SK 海力士整體銷售額的比例有望達到約 70%，較過去幾年明顯提升。

分析人士認為，隨著越來越多 HBM 產能投入生產，傳統 DRAM 新增供給將受到一定限制，而長期供貨合約 (LTA) 的佔比持續提高，也使公司未來營收具備更高的可預測性。

相較於過去依賴消費性電子市場的波動，如今 SK 海力士越來越多地依靠大型企業客戶和 AI 基礎設施訂單，獲利穩定性正在發生結構性改善。

業界預估，到 2027 年前後，公司 B2B 業務營收佔比有望提升至約 70%，遠高於上一波記憶體週期時期的水準，這意味著這一波 AI 驅動的成長邏輯與以往傳統記憶體週期存在明顯差異。

按照市場共識預期，公司第二季營業利益率有望達到 75% 至 77%，高於第一季水準，也將繼續領先全球多數半導體製造企業。若預測實現，這意味著公司每銷售 100 韓元產品，約有 75 韓元能夠轉化為營業利益，在製造業中相當罕見。

與此同時，公司財務狀況也在持續改善。自去年重新回歸淨現金狀態以來，SK 海力士現金儲備不斷增加。

今年第一季末，公司淨現金規模已達到約 35 兆韓元，市場預計第二季仍將繼續擴大，為後續資本支出、HBM 擴產及下一代產品研發提供更充裕的資金支持。

隨著獲利不斷增長，公司員工績效獎金預計也將維持高檔。根據韓國媒體報導，SK 海力士計劃於 7 月底發放上半年生產力激勵獎金 (PI)，預計將達到制度規定的最高發放標準。

儘管獲利預期不斷刷新紀錄，市場情緒卻並非一面倒樂觀。近期 SK 海力士股價自高點已有明顯回檔，其美國存託憑證 (ADR) 相較韓國普通股一度溢價高達 51%，華爾街警示 AI 交易可能過熱。

通常而言，同一家公司在不同市場上市的股票若出現過大的價差，套利資金往往會推動價格重新收斂。然而，SK 海力士 ADR 長期維持高溢價，反映出美國投資人願意為 AI 記憶體龍頭支付更高估值。

不過，在市場預期持續抬升的背景下，一旦業績或管理階層展望未能達到投資人預期，高估值也可能放大股價波動。

此外，市場對記憶體產業長期供應合約 (LTA) 的持續性也存在擔憂。國際清算銀行在最新發布的年度經濟報告中警示，AI 供應鏈的階段性短缺正在放大過度投資的風險，企業透過長期合約鎖定未來產能，可能在需求逆轉時面臨更高的風險部位。

類似觀點也成為近期部分投資人擔憂 AI 產業鏈估值的重要原因。先前，美股記憶體及半導體類股經歷明顯修正，市場開始重新評估 AI 基礎設施投資的持續性，以及未來幾年資料中心建設節奏是否會放緩。

不過，樂觀派機構依然認為，目前供需關係並未出現明顯變化。

摩根士丹利分析師 Joseph Moore 近期表示，與多間資料中心採購負責人溝通後發現，HBM 及高階記憶體產品仍處於供不應求狀態，預計第三季記憶體價格仍有望繼續上漲至少 25%。他認為，近期記憶體類股股價修正更多反映市場情緒，而非基本面惡化，產業供給緊張狀態甚至可能延續至 2028 年。

因此，本週 SK 海力士公布的財報，除了驗證第二季創紀錄的獲利表現之外，更重要的是管理階層對於 HBM 需求、長期訂單、資本支出以及下半年產業景氣度的最新判斷。這些資訊不僅將影響 SK 海力士後續股價表現，也有望成為觀察全球 AI 記憶體超級週期是否仍在延續的重要風向球。

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