【路透專欄】誰在拋售美元？美元跌勢詳解

路透佛羅里達州奧蘭多6月23日 - 美元勢將創下自 1986 年以來最差的上半年走勢，拋售似乎來自每個人、每個地方、每個資產類別。

在某種程度上，確實如此。全球投資者似乎都在逐步減少美元資產敞口，促使美元兌一籃子主要貨幣匯率跌至三年半以來的最低水平。但有些壓力點比其他壓力點更大。

毫不奇怪，非美國投資者要對大部分拋售負責，與股票相關的拋售壓力主要集中在歐洲投資者身上，而與固定收益相關的拋售主要來自亞洲。

據美國銀行（BofA）外匯策略團隊稱，歐洲的中長期投資大戶--養老基金和保險公司等機構--是第二季度美元跌勢的主要推手，他們在短短幾周內就將美元持倉降至2022年以來的最低點。

不過，情況可能並非如此簡單。雖然歐洲投資者提高美元對沖比率最近備受關注，但研究顯示，過去幾個月美元的日均跌幅大多出現在亞洲交易時段，這表明美國債券的亞洲持有者可能也在提高美元對沖比率。

那麼，哪個對美元的拖累更大：是股票主導的地域多元化還是固定收益拋售？賣盤主要來自哪里：歐洲還是亞洲？

過度曝險

乍一看，人們可能會把責任歸咎於股票，因為按名義價值計算，外國投資者持有的美股規模要大於他們持有的美債資產。但從百分比來看，海外投資者在美國固定收益市場的份額更大。

根據國際清算銀行（BIS）的數據，外國人持有超過 31 萬億美元的美國證券，其中股票 17.6 萬億美元，債券 13.6 萬億美元。這約占整個美國股票市場的 18%，占美國機構和公司債市場的 21% ，占美國公債市場的三分之一。

瑞銀集團（UBS）的分析師估計，歐元區投資者在外資持有的美國股票中所占比例為25%，近年來他們增持了大量美國股票。他們認為，如果華爾街繼續表現落後于歐洲和亞洲市場，這種狀況將使美元特別脆弱。

進一步細分這些風險敞口，他們發現外國投資者的未對沖美元資產凈敞口總額為 23.5 萬億美元。其中，G10 國家的投資者持有 13.4 萬億美元，其中股票 9.3 萬億美元，固定收益 4.1 萬億美元。

這些都是龐大的數字，不需要太大的轉變就能引發大規模的跨境流動。

根據瑞銀集團（UBS）的計算，假設 G10 國家的美元頭寸減少 5%，將相當於約 6,700 億美元的美元拋售。當然，大多數 G10 國家都在歐洲，因此大部分拋售將來自歐洲。

對價格敏感

雖然迄今為止歐洲投資者大多在拋售股票，但我們不妨記住，在過去十年中，該地區投資者也大幅增加了對美國債券的投資，尤其是在歐洲央行主要利率為負值的 2014-2022 年。

瑞銀分析師估計，自2014年以來，歐元區投資者購買了3.4萬億美元的外國債券。因此，即使是進行適度的再平衡，減少對美國債券的投資，也會對價格產生明顯的影響。

但歸根結底，亞洲投資者似乎仍在美國債券市場上擁有更大的影響力，他們在外資持有的美國公債和機構債中約占三分之一。考慮到歐元區、加勒比海地區和英國持有的債券包括代表亞洲國家（尤其是中國）持有的資產，這一比例可能要高得多。

到目前為止，還沒有出現大規模拋售美國資產的情況，也不太可能出現這種情況。但值得注意的是，美國資產越來越多地由民間部門投資者持有，近年來他們已取代各央行成為美國資產的主要買家。

通常認為民間部門比官方部門對價格更敏感。這意味著這些頭寸的粘性可能不如過去，尤其是如果“美國例外論”日漸式微的觀點真正生根發芽的話。(完)

Worst first half of any year for the dollar's DXY index since 1986

'Real money' investors' dollar positioning - BofA

Foreign holdings of U.S. assets by country - UBS

Foreign holdings of U.S. securities by asset class - UBS

Dollar selling in Asia, EMEA, US time zones - BIS