【路透專欄】倫敦金屬交易所從關稅動盪中獲益

路透倫敦7月7日 - 倫敦金屬交易所(LME) 由於美國總統特朗普（Donald Trump）"解放日 "關稅之後的市場動盪，倫敦金屬交易所創下了自2014年以來最高的季度交易量。

4 月 2 日一攬子關稅宣布後，LME 指數一籃子基本金屬.LMEX暴跌 11%，因為金屬市場對全面貿易戰的前景感到恐慌。

隨著價格的部分回升，市場出現了大規模平倉和隨後的重新參與，4 月 7 日的日交易量創下歷史新高，月交易量也創下歷史新高。

對於擁有148年歷史的倫敦市場來說，混亂往往是好生意，該市場自2012年以來一直由香港交易及結算所0388.HK擁有。上一次交易量激增是在2024年4月，當時美國和英國宣布對俄羅斯金屬 (link)。

美國芝加哥商品交易所（CME）CME.O受到的關稅影響更為細微，這表明交易活動的增加是由實物供應鏈而非資金推動的。

懸崖勒馬

特朗普的關稅暴風雪加速了 LME 從 2022 年鎳危機中的復甦，當時 LME 面臨著時任 LME 清算部主管 Adrian Farnham 所描述的 "死亡螺旋 " (link)。

在交易所決定暫停鎳合約並取消交易後，鎳交易量花了將近一年的時間才得以恢復，倫敦高等法院最終平反了這一決定 (link)。

去年，鎳的交易量恢復到了危機前的水平，今年上半年，儘管CMNI3價格大部分時間都在四年來的低點附近徘徊，但日均交易量又猛增了25%。

這是因為有大量鎳需要融資。LME 的庫存已從 2023 年中期的 34,000 公噸上升到 200,000 多噸，LME 倉庫中還有 71,000 噸處於質保期之外。

低廉的價格和供過於求的市場也共同重振了 LME 處於休眠狀態的鈷合約。

上半年的成交量為 6,089 手，是 2019 年以來的最高水平，目前 LME 倉庫中有超過 1,000 噸的電池金屬，其中大部分是非認購期權。

不過，在電池金屬領域，LME 仍在追趕美國同行。CME 上半年的鈷交易量同比增長了 86%，氫氧化鋰交易量同比增長了 76%。

誰害怕銅醫生？

自今年 2 月特朗普政府宣布對美國進口銅進行調查以來，銅市場一直動盪不安。

焦點一直集中在 CME 美國合約與 LME 國際交易價格之間的套利上。

然而，這並沒有反映在 CME 期貨合約的交易量上，2025 年上半年的交易量同比下降了 40%。

這是一個高度不穩定的交易，主要是實物交易商將金屬轉移到美國，以躲避可能徵收的進口關稅。

通常參與 CME 銅合約的投資界顯然已經被嚇跑了。

貨幣經理人的持倉量歷來很低，直接多頭頭寸自 4 月初以來持平，直接空頭頭寸降至三年低點。

中國投資者的風險厭惡情緒同樣高漲，上海期貨交易所的銅交易活動在 5 月和 6 月急劇下降。今年上半年，銅交易活動同比減少了 14%。

實物鋁繁榮

相比之下，CME 的實物鋁溢價合約在特朗普于 3 月將美國進口關稅提高至 25%，並于 6 月將其翻倍至 50%後，交易活動如雨後春筍般增長。

由於 CME 的期貨合約反映了 LME 的國際產品，套利交易一直在美國中西部溢價 AUPc1 中進行，不出所料，該溢價已飆升至歷史新高。

交易量也是如此，1-6 月同比激增 69%，超過 170 萬噸。

實物套利的另一個渠道顯然是 CME 的歐洲完稅合約 EPDc1。2025 年上半年的交易量翻了一番多，達到 48 142 份合約，幾乎與去年全年 12 個月的交易量持平。

這些合約本質上旨在滿足實物供應鏈的需求，很明顯，隨著全球金屬流因美國關稅而重新調整，工業套期保值者一直在積極利用這些合約來降低風險。

小錫有了小鵬友

錫歷來是 LME 核心基本金屬合約中最小和流動性最低的合約，但在過去幾年中，它一直在穩步吸引更多的興趣。

2023 年和 2024 年，LME 錫成交量增長了 16%，今年上半年又增長了 17%。

1 月至 6 月的總交易量為 902 965 手，相當於 450 萬噸。這是自2014年以來任何一年上半年交易活動的最高水平。

當時，LME 市場的庫存高達 12,000 多噸。目前的庫存量約為這一數字的三分之一，分為在庫庫存和非在庫庫存。

不過，基金的參與度一直在上升，投資者在 3 月份持有創紀錄規模的 (link) LME 合約多頭頭寸。

他們得到的回報是 4 月份的價格暴跌。但是，錫的電子產品需求看漲和供應鏈結構性挑戰的組合使其牢牢占據了投資雷達的視線。

本文觀點僅代表作者本人，路透專欄作家。

LME volumes in Q2 were the highest since Q2 2014

Money managers are in risk-off mode on CME copper