【路透專欄】全球長債色衰愛竭，金融基石面臨考驗

路透倫敦5月27日 - 債券市場最近經歷了艱難的一周，投資者對長期政府債券的迴避心態似乎正在升溫。

隨著特朗普總統的財政法案在眾議院獲得通過，人們對美國債務和赤字的擔憂成為焦點——該法案可能會在未來十年內使美國現已達36萬億美元債務再增加3.8萬億美元。

但主要經濟體政府債務高企、通脹難以預測，且在貿易戰開打的推波助瀾下，央行利率前景的不確定性升高。

與此同時，各國央行繼續減持過去15年、尤其是在疫情期間積累的巨額政府債券。

上述情勢發展需要民間投資者在緊張時期填補日益擴大的空缺，然而許多民間投資者對價格更加敏感，並且對長存續期債券更加謹慎，因長債對利率變化更加敏感。

退休金和保險基金等許多銀行以外的民間投資者青睞長期債券，它們渴望從相對安全的政府信貸中獲得穩定的長期收入流，以對應其長期負債。其他基金，例如共同基金或避險基金等，可能不太願意承擔過大的長期價格風險。

追蹤美國長期公債的上市交易基金(ETF)顯示，過去幾年的情況很糟糕。

iShares美國公債ETF TLT.K持有剩餘期​​限為20年或以上的美債今年迄今又再下滑3.5%，幾乎與華爾街科技股占比較高的那斯達克指數.IXIC的跌幅相當。目前，該檔ETF價格已較疫情期間的高點腰斬，較新冠疫情爆發前夕的水平下跌30%。

雖然政府延長債務期限一直被視為一種穩健的做法，可在短期借款過高的情況下的降低展期風險，但由於投資者群體的變化，如今這種做法本身可能存在弱點。

隨著經濟和政策不確定性的增加，人們的注意力轉向民間投資者的承諾和市場穩定。

市場基石

國際貨幣基金組織(IMF)上周點出政府公債市場運作面臨的潛在風險，政策制定者需要解決這些風險以保護所謂的“資本市場的基石”。

IMF一篇聚焦流動性風險和涵蓋約80萬億美元核心政府債券的市場平穩定價的文章指出，銀行交易商持續扮演關鍵角色並擴大主權債券持有量。

但這篇文章指出，銀行交易商持有核心主權債務的增速並未跟上未償還債務的成長。例如，截至2023年的15年間，美國公債存量增加了近四倍，但美國銀行交易商的資產負債表僅擴大了1.5倍。

目前，美國公債占初級市場交易商有價證券庫存的近70% - 為十多年來的最高比例 - 並且其約四分之三的有價證券融資也以美國公債作為抵押品。

這篇IMF部落格文章指出：“挑戰在於，交易商對集中持倉的內部限制可能會削弱中介活動，尤其是在壓力時期。”

這使得銀行以外金融機構補充扮演造市商的角色。

IMF的文章稱：“然而，由於與銀行交易商相比，銀行以外金融機構支持政府債券市場的職責通常較弱，因此在市場緊張時，他們也可能迅速減少活動。”

“銀行以外金融機構日益增多，使得市場韌性變得更加不確定和不透明，因這類機構受到的監管程度通常較少，而且也沒有什麼公布數據的相關規定。”

IMF繼續敦促各國政府透過更集中的清算、更及時、一致和全面的市場定價和交易數據、以及加強取得銀行以外金融機構在壓力時期的穩健性和可靠性相關訊息，以進一步確保“結構性韌性”。

可以肯定的是，儘管正在發生巨大的政策動盪，但債券市場看來仍能順利清算交易。然而幾乎無庸置疑的是，未來將會出現困難時刻，而金融市場“基石”恐將面臨巨大壓力。

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