【券商聚焦】中金公司：港股更持续和长久的反弹仍需系统性的盈利修复

金吾财讯 | 中金公司表示，2026上半年的全球市场两极分化：有AI和没有AI，前者如美股费城半导体，韩国和中国台湾股市、以及A股科创与创业板，后者如港股恒生科技和A股消费板块。一定意义上，全球市场都是明显的K型分化，但中国市场更为极致：科技屡创新高的同时，A股消费板块和港股互联网却跌回924低点。即便强如A股，内部也只有30%的公司跑赢指数，全部A股中位数收益为-11.8%；即便弱如港股，与AI相关的大模型、硬件公司与IPO都表现强劲，甚至涨幅不输A股。

该机构指，港股的疲弱并非无缘无故，恰恰是更真实的反映了K型经济更弱的消费端，相当于是扣掉AI的A股。K型经济的背后反映的是K型的信用周期：科技和外需强劲且信用扩张的同时，居民信贷脉冲已经完全回到924前水平，居民存量信贷增速从二季度也开始转负。

该机构判断出现类似历史上重要“政策底”的可能性不大，毕竟整体宏观总量增长并不差，但部分估值低位、情绪超卖、资金配置历史低位的环境下，短期港股出现反弹的可能性是存在的，而催化剂可能来自几个方面：一是美债利率回落，二是科技波动带来的区域资金再平衡，三是政策的边际变化。需要指出的是，上述更多是从“赔率”和分母角度出发，在科技波动短期波动可能加大的背景下，港股的低估值和高赔率提供了一个对冲选项。

更持续和长久的反弹，恐怕还是要系统性的盈利修复，结合港股结构特点，要么就是整体消费大盘的好转和政策倾斜，再现“924时刻”，要么就是龙头个股在AI上有系统性突破，再现“DeepSeek时刻”。这也是该机构并不认同单纯的不拥挤就是好的配置方向的原因，核心还是产业趋势和基本面。

此外，港股下半年解禁将迎来历史高峰，7月与9月解禁规模位居港股历史前两位，从历史规律来看，整体解禁规模对大盘走势影响有限，但对个股冲击不容忽视，特别是解禁占比更高的标的。

点位上，该机构大体维持此前判断，基准情形下，盈利增长3%-4%，美债利率小幅回落，对应恒指中枢在26,000-27,000点左右，与该机构一直以来依据信用周期震荡判断宽基指数震荡一致，上行风险来自政策转向。