《专栏》不敢冒险，才是眼下最大的投资风险？

路透佛罗里达州奥兰多市4月23日 - 在这个充满不确定性的动荡世界中，投资者采取防御姿态、尽量降低对日益增多的风险的敞口，这本无可厚非。然而，吊诡的是，最大的风险或许正是避险本身。

随着伊朗战争即将进入第三个月，数十年来最严重的全球能源冲击正抑制经济增长、推高通胀，并令政策制定者束手无策。而这一切，还叠加在2月28日战争爆发前投资者正试图理清的新世界秩序之上——这一秩序以去全球化、去美元化和贸易战为特征。这些都是减少股票等风险资产配置、采取更防御性策略的充分理由，对吧？其实不然。

事实证明，金钱才是硬道理——更确切地说，是利润。美国企业——尤其是科技巨头——在人工智能（AI）热潮的推动下，持续创下丰厚利润。这一叙事中可能存在的一些漏洞，例如可能不可持续的资本支出狂潮以及高度集中的行业结构，早已众所周知。但“害怕错过”（FOMO）的心理依然压倒了一切。

坚守阵地的投资者正在得到回报。自伊朗战争爆发以来，黄金、美国公债和瑞郎等传统避险资产悉数走贬，而纳斯达克指数和标普500指数则攀升至新高。自2月28日以来，纳斯达克指数已上涨9%。那些寻求避险的投资者反而跑输了市场。

全球其他股市同样高歌猛进，日本日经指数和韩国综合股价指数(KOSPI)本周均创下新高。不过，在高举“风险偏好”火炬方面，没有哪个能与华尔街相比。

全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）上周将美国股票评级上调至超配。该公司管理的资产规模高达14万亿美元。

与此同时，摩根大通的股票策略师将标普500指数的年末目标水准从7,200点上调至7,600点，这意味着较当前水平将上涨7%。此次上调主要源于他们基于AI前景，将每股收益（EPS）预期上调至330美元——显著高于伦敦证券交易所集团（LSEG）给出的315美元市场共识。摩根大通还认为，如果中东达成永久性停火，标普500指数有望触及8,000点。

换言之，前景要么很好，要么好得不得了。

图：美股估值远高于全球股市

图：美国股票在MSCI发达市场股指中的权重已超过70%

跑输市场不会有回报

在此背景下，选择站在场外观望，是要付出真实代价的。

美国经济仍最具活力——这里汇聚了最具创新性和盈利能力的企业，以及流动性最强、效率最高的市场。美国股市的市值占全球股市的70%以上，且在过去24年里，美国股市一直相对于全球股市享有估值溢价。

“卖出美国股票的人并没有得到任何回报，”美国外交关系协会(CFR)的全球资本流动专家布拉德·塞策（Brad Setser）表示。“市场对低配美国资产存在极强的抵触情绪，因为这意味着承担跑输的风险。”这呼应了2024年盛行的“美国例外论”观点。该观点认为，若不大幅配置美国股票，尤其是科技股，投资者将面临难以承受的回报风险。

尽管过去一年里，这一观点因美国总统特朗普一些非传统且颇具争议的政策而受到质疑，但美国“超大规模企业”的主导地位已消解了市场对现政府的顾虑。投资者或许会对美国财政或外交政策的走向心存警惕，但“抛售美国资产”的风险实在太大。

图：美股七巨头在标普500指数中的权重

上涨动能正在减弱？

不过，也有不少理由认为当前华尔街这轮行情可能会后劲不足。标普500指数刚刚连续第三周录得3%或以上的周涨幅。正如富瑞(Jefferies)的分析师所指出的，过去75年中这种情况仅出现过两次：1982年8月和2020年5月。此外，看涨期权交易量在股票和ETF中创下历史新高，科技股尤为突出。

这种极度看多的情绪意味着，留给市场犯错的空间已经非常有限。不过还有其他选择。希望参与AI和科技热潮的投资者可在亚洲寻找投资标的，例如台湾的台积电2330.TW 、韩国的三星电子005930.KS 或SK海力士000660.KS 。欧洲也有多家企业有望受益于未来几年可能激增的国防和科技支出。

若投资者适度分散投资，其投资表现未必会受损。尽管美国三大股指3月份已从伊朗战争引发的低点强劲反弹，但日本股市以及MSCI亚太地区(除日本)股指和MSCI新兴市场指数今年以来的表现更为出色。 不过，这些市场的规模和流动性远不及华尔街。

而在美国，宽松的金融环境、强劲的盈利以及充沛的流动性，都在持续抑制市场波动，这反过来又将吸引更多资本流入。

“当波动率飙升时，投资者会有动力降低杠杆和风险敞口。但当波动率保持受控时，即使在面临整体不确定性的情况下，风险偏好也能保持相对高涨，”对冲基金Point72 Asset Management的索菲亚·德罗索斯表示。

目前而言，保持谨慎反而成了一种少有人负担得起的风险。(完)