《专栏》面对3月石油供应冲击，经济数据的强韧表现是虚是实？

路透伦敦4月2日 - 伊朗战争带来的能源冲击是史无前例的。迄今为止，实体经济挨了一记闷棍。

在类似中东冲突这样的突发危机期间进行投资的困难之一在于，除了市场情绪、价格变化或一些零星传闻之外，几乎没有办法马上取得经济表现的资讯。等到有关经济受影响程度的可靠数据最终出现时，危机往往已经接近尾声。在这种情况下，最直接的冲击显然出现在能源市场和价格变动方面。

全球指标布兰特原油期货LCOc1飙升至每桶100美元以上，战争爆发首月涨幅高达64%，创下史上最大月线涨幅。美国原油期货CLc13月飙涨约52%，创下新冠疫情爆发以来的最大涨幅。美国汽油零售价格近四年来首次突破每加仑4美元。

国际能源署(IEA)署长比罗尔(Fatih Birol)认为海湾地区的能源供应中断，比1973年和1979年两次石油危机、以及乌克兰战争后俄罗斯天然气供应中断全部加起来还要严重。比罗尔周三进一步警告称，4月的石油供应损失将是3月的两倍，并将开始拖累欧洲的经济成长。

华盛顿目前暗示这场已持续五周的冲突可能即将结束，而我们正初步了解了家庭和企业是如何应对最初的冲击。目前来看，这并没有像许多人预想的那样造成毁灭性打击。


真的假的？

全球商业调查显示，服务业信心受到一定程度的打击，但制造业（可以说是最容易受到能源紧缩影响的产业）实际上却走强了。

图：美国供应管理协会(ISM)制造业采购经理人指数(PMI)及各分项指数表现，整体PMI于3月上升

根据采购经理人调查，美国和欧洲制造业上个月的生产活动成长率均创近四年来最快。德国和意大利的成长速度分别创下46个月和37个月以来的最高水准。

图：美国ISM与标普全球欧元区PMI的对照

中国的官方调查显示，即使是去年大部分时间、2026年前两个月都处于萎缩状态的中国制造业，也在3月也恢复成长。

图：中国国家统计局编制的制造业PMI(红线)回到景气扩张区域

分析师指出当中的缺陷，在于整体PMI会将交货时间延长视为是经济热络的正面迹象之一，而非供应中断，而当前情况更有可能是供应中断而非景气热络。这很可能会夸大整体PMI表现。

但即便如此，也没有出现经济受到重大冲击的迹象，大多数国家的报告显示，其商业部门总体上仍在持续扩张。

美国供应管理协会的制造业调查显示，3月美国制造业实际产量增加。新订单有所下降，但这两个组成部分仍然保持快速成长。

显而易见的是，全球企业支付的价格立即飙升，以反映油价疯涨——但并未阻碍整体成长，这让经济学家不愿赶忙断言经济衰退。

摩根大通3月全球制造业采购经理人指数(PMI)虽有所下降，但仍维持扩张态势，基本呼应全球制造产出环比年率增长1.5%的表现。

那么家庭状况呢？战争首月的美国消费者信心指数也意外上升。

图：世企研发布的美国消费者信心指数(黑线)、现况指数(蓝线)和预期指数(红线)

世界大型企业联合会(世企研)周三表示，受现况指数大幅上升的推动，3月消费者信心指数上升近1点至91.8，尽管预期指数下降，通胀担忧加剧。

评估就业岗位充裕或稀少的劳动市场差值指标小幅上升，显示劳动市场偏向稳定。

ADP的报告进一步印证劳动市场偏稳定的迹象。报告显示，当月民间部门新增就业岗位6.2万个，比市场普遍预期高出2万多个，接近三年均值。耶稣受难日当天公布的全国就业报告现下已成为各界目光焦点。

图：ADP发布的全国就业报告显示3月民间就业岗位增加6.2万个

全年加速前进？

投资人也指出，在这个动荡的月份里，出现了另一个不寻常的上升趋势。

尽管这场已持续一个月的冲突导致标普500指数.SPX及道琼斯工业指数.DJI创下2022年以来最大单季跌幅，但对标普500指数成分股全年获利增幅预估已从战争前的约15%上升至约18%。

这波跌势也使12个月预估市盈率(本益比)下降超过10%，来到一年多来的最低水准。

图：IBES的标普500指数2026年获利增长预估(黄线)、2027全年获利增长预估(蓝线)以及标普500指数12个月预估市盈率(红线)对照

这一点存在争议。许多分析师认为，获利预期上调主要是由于市场对能源和国防产业的预期上调，以及其他产业分析师因等待本月公布的最新财报而产生的惯性思维所致。

这是一个合理的谨慎理由，但3月最主要的预估上调实际上来自科技领域，而人工智能(AI)的建设继续掩盖几乎所有其他干扰因素。

结果之一是，真正的经济冲击可能不会很快显现，而是会落后地渗透到企业成本和劳工的荷包。

但也有可能等到官方数据公布时，冲突可能已经缓和到足以治癒能源造成的创伤的程度，让市场重新关注相对火热的经济和AI等主题。

这仍然只是猜测，但考虑到本周发生的事情，并非不可能。

可以确定的是，这种模糊的情况应会促使各国央行不要急于进行政调整——这表明目前最好的做法可能是什么都不做。(完)