【券商聚焦】中国银河证券维持特步国际(01368)“推荐”评级 指专业运动分部表现突出

金吾财讯| 中国银河证券发布研报指，特步国际(01368)主品牌经营稳健，专业运动分部作为第二增长曲线表现突出。公司2025年实现收入141.51亿元人民币，同比增长4.2%；归母净利润13.72亿元人民币，同比增长10.8%。分品牌看，主品牌（大众运动）收入125.15亿元人民币，同比增长1.5%，增长主要由线上渠道拉动。专业运动分部（包含索康尼、迈乐）收入同比大幅增长30.8%至16.36亿元人民币，是集团核心增长引擎。渠道方面，公司电商业务收入占主品牌超过30%，并正推进DTC门店转型及拓展奥莱等新零售业态，短期或对流水产生影响，但长期有助于提升渠道质量。

财务方面，2025年公司整体毛利率为42.8%，同比微降0.4个百分点。主品牌毛利率为41.2%，专业运动分部毛利率为55.5%。销售费用率与管理费用率分别为22.6%和9.7%。归母净利率为9.69%，同比提升0.57个百分点。营运指标方面，存货周转天数为77天，同比增加9天；应收账款周转天数为120天，同比增加2天。

产品与竞争优势上，公司持续巩固“中国跑步第一品牌”地位，在重点马拉松赛事穿著率位居第一。主品牌通过160X冠军跑鞋系列等专业产品树立口碑，并成功拓展“2000公里”等大众市场产品系列。索康尼品牌在巩固专业跑步产品的同时，拓展服装及生活产品系列。迈乐品牌聚焦徒步生活产品。

研报预计特步国际2026/2027/2028年归母净利润分别为12.56亿元、14.23亿元、15.87亿元人民币，对应每股收益（EPS）分别为0.45元、0.51元、0.57元人民币。维持对公司“推荐”评级。

报告提示的风险包括终端消费弱于预期、DTC转型进度及效果不及预期以及行业竞争加剧。