【券商聚焦】长江证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 看好国内外新车周期

金吾财讯 | 长江证券发布研报指，零跑汽车(09863)2025年业绩符合预期，核心逻辑在于持续看好其国内外新车周期表现及盈利向上趋势。公司依托全域自研构建的成本优势，打造了覆盖5-20万元价格带的极致品价比产品。2025年，公司实现营收647.3亿元（人民币，下同），毛利率为14.5%，归母净利润为5.4亿元。

报告指出，2025年第四季度，零跑汽车销量达20.1万辆，创下新高，其中海外出口2.9万辆，占比14.6%。当季公司营收210.3亿元，毛利率进一步提升至15.0%，归母净利润为3.6亿元，利润率达1.7%。盈利提升主要得益于规模效应、持续的降本增效、产品结构优化及其他业务收入。

在国内市场，公司通过“1+N”渠道模式持续扩张，截至2025年底共拥有950家销售门店。产品方面，A系列和D系列计划于2026年发布，将进一步拓宽产品矩阵并推动销量增长。在智能驾驶领域，公司计划于2026年第二季度推出覆盖全国的城市领航辅助功能，并预计在年底前完成智驾基座模型研发。

在海外市场，零跑汽车与全球汽车集团Stellantis(STLA.US)的合作成为关键增长点。公司利用后者的全球网络和产能资源，实现了轻资产的快速出海布局。2025年公司出口6.7万辆，在欧洲等市场排名前列，并于约40个国家建立了约900家销售服务网点。西班牙CKD项目已立项，计划于2026年投产B10车型。报告看好海外市场更高的单车盈利将为公司贡献可观利润。

基于国内强势新车周期及海外合作带来的增长空间，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.3亿元、92.2亿元、117.4亿元，维持对零跑汽车的“买入”评级。

报告提示的主要风险包括全球经济复苏弱于预期以及行业竞争加剧可能削弱企业盈利。