【券商聚焦】长江证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司经营质量保持稳健

金吾财讯 | 长江证券发布研报指，波司登(03998)高级产品线AREAL第二季作品全球首发，该产品线由前Dior、Louis Vuitton男装艺术总监Kim Jones与公司联手打造。报告认为，尽管短期面临挑战，但公司未来有望实现高经营质量的稳健增长。

报告提到，公司能够维持高质量的运营和增长。短期来看，受2025年11、12月天气偏热影响，波司登主品牌销售承压，OEM业务则因关税及高气温导致海外客户订单疲弱，因此公司下修了业绩指引。预计FY2026集团整体收入实现中单位数增长，其中波司登主品牌中单位数增长，雪中飞品牌实现高双位数增长，OEM业务则高单位数下滑。集团净利润预计实现中单位数增长，略快于收入增速。

关键业务与财务方面，报告指出公司经营质量保持稳健。FY2026波司登产品均价略有提升，公司维持了高质量的折扣水平。核心心智产品如极寒、泡芙系列流水表现较优，但休闲和大众偏日常产品有所拖累。库存整体相对健康。展望后续，预期公司未来两年收入仍有望维持复合中高单位数增长。

财务预测方面，预计公司FY2026-FY2028实现归母净利润分别为37亿元、40亿元和43亿元，按当前股价对应市盈率分别为11倍、10倍和10倍，在80%分红率假设下，FY2026股息率预计超过7%。维持对波司登的“买入”评级。

报告提示的风险包括冬季销售不及预期、公司业务整合与经营效率提升不及预期，以及零售复苏不及预期。