【券商聚焦】长江证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指全球化战略路径清晰

金吾财讯 | 长江证券发布研报指，安踏体育(02020)2025年业绩超预期，主要受政府补贴增加带动，且全球化发展战略日渐清晰。2025年公司实现营收802.2亿元，同比增长13%；归母净利润135.9亿元，同比增长14%（剔除AMER一次性并表影响的可比口径）。下半年度营收及净利润同比分别增长12%及13%，超市场预期。公司拟派发末期股息26.6亿元，全年累计派息62亿元，占经调整归母净利润的50.1%。

分品牌来看，各主要品牌保持稳健增长，户外品牌延续高增态势。2025年，安踏主品牌收入同比增长4%，其海外业务同比增长约70%，灯塔店、Palace、Arena等新型门店持续贡献增长。FILA品牌收入同比增长7%，网球、高尔夫等高势能品类持续突破。其他品牌收入同比增长59%，其中迪桑特流水突破100亿元，可隆流水突破60亿元，已成为集团第三增长极；狼爪品牌预计在2027-2029年成效将逐渐释放。

盈利能力方面表现分化，政府补助显著增厚利润。2025年，安踏与FILA品牌的毛利率分别同比下降0.9及1.4个百分点，至53.6%和66.4%，主要因增加专业产品投入及线上销售占比提升。两品牌的经营利润率（OPM）表现不一，安踏品牌同比下降0.3个百分点至20.7%，FILA品牌则同比提升0.8个百分点至26.1%，后者提升主因租金控制较优。报告期内，公司获得的政府补助同比增加5.6亿元至28亿元，是带动整体业绩超预期的关键因素。

展望未来，报告预计2026年将是公司的调整年份，短期利润率或有所承压。但从中期视角看，安踏品牌全球化已初见成效，对狼爪及Puma的品牌重塑预计将逐步显现效果，公司全球化发展战略路径清晰。长江证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为140亿元、155亿元及173亿元，对应市盈率估值分别为13倍、12倍及11倍。基于此，维持对安踏体育的“买入”评级。