【券商聚焦】交银国际维持华润置地(01109)买入评级 指2025财年经营韧性凸显

金吾财讯 | 交银国际研报指，华润置地(01109)2025年收入同比微增0.9%至2,814.4亿元（人民币，下同），股东应占净利润同比微降0.5%至254.2亿元，而核心净利润（扣除投资物业重估）为224.8亿元，同比下降11.4%，与市场预期一致。其中，经常性业务（经营性不动产+轻资产管理）核心净利润达116.5亿元，同比增长13.1%，占核心净利润占比提升至51.8%，该机构相信这意味著未来的盈利稳定性和可见度可进一步提升。另外，尽管行业盈利承压，公司综合毛利率只微降0.5个百分点至21.2%，远高于行业平均之10-15%水平。全年派息每股1.166元，核心利润派息率维持在约37%，按3月30日收盘价算，股息率约4.7%。

开发销售实现签约额2,336亿元，销售规模为行业第三。另外，2025年末已签未结营业额达1,645.8亿元，其中1,234.8亿元将于2026年结算，业绩确定性足。2025全年新增土储339万平方米，新增权益面积256万平方米，当中一、二线城市投资占比99%，2025年末总土储达4,673万平方米。年內经营性不动产收租型业务营收同比增长9.2%至254.4亿元，毛利率同比提升1.8个百分点至71.8%，成为稳定利润来源。截至2025年末，在营购物中心为98个（总建筑面积：12.4百万平方米），当中27个城市实现2个及以上购物中心布局；公司未来将持续聚焦一二线及省会等核心城市，预计2030年末在营购物中心将增至127个（总建筑面积：16.6百万平方米）。轻资产管理业务营收178.3亿元，华润万象生活核心净利润同比增长13.7%，文体产业运营营收增速达53.5%，新增长曲线动能强劲。

华润置地负债率维持在行业低位，该机构相信较低的平均财务成本有望缓解毛利率下行的影响。该机构相信华润可凭借其稳定销售回款及强劲经营性现金流，使其具备逆周期拿地与扩张能力。同时，该机构认为随着经常性业务利润占比过半，其盈利的稳定性和可见度大幅提升。该机构维持公司买入评级以及目标价35.30港元，较资产净值折让40%。