【券商聚焦】华创证券维持泡泡玛特(09992)“强推”评级 指IP矩阵多点开花
金吾财讯|华创证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)2025年迎来现象级爆发增长，品牌影响力迅速扩大。该机构看好公司IP孵化能力及长期主义战略坚守，给予目标价238.78港元，并维持“强推”评级。
公司2025年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；归母净利率34.4%，同比提升10.4个百分点。盈利能力显著提升，毛利率升至72.1%，同比提升5.3个百分点，主要得益于高毛利的海外业务占比提升及供应链优化。规模效应下经营杠杆凸显，经调整净利率达35.2%，同比提升9.1个百分点。公司在深耕潮玩主业的同时，积极探索多元业态，泡泡玛特城市乐园客流显著增长，并孵化出新品牌，标志着公司正从潮玩零售商向以IP为核心的全球化潮流文化娱乐集团迈进。
IP矩阵方面，公司已形成“超级IP+多元IP矩阵”的稳固格局。头部IP THE MONSTERS表现卓越，在诞生十周年之际实现收入141.6亿元，同比增长365.7%，成为全球现象级IP。IP矩阵多点开花，全年共有17个艺术家IP收入过亿元，其中6个IP收入超过20亿元。新锐IP星星人首个完整财年即贡献收入20.6亿元。分品类来看，毛绒产品2025年收入187.1亿元，同比增长560.6%，占比提升至50.4%，成为公司第一大品类。
全球化进程全面提速，海外市场成为核心增长引擎。2025年海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总营收比重提升至43.8%。其中，美洲市场表现最为突出，营收68.1亿元，同比增长748.4%；亚太市场营收80.1亿元，同比增长157.6%；欧洲及其他市场营收14.5亿元，同比增长506.3%。国内市场高基数下依旧保持强劲增长，实现营收208.5亿元，同比增长134.6%。线上渠道表现优于线下，抽盒机小程序凭借优化的互动体验，收入同比增长207.4%。
考虑到公司2026年步入爆发后的调整期，高基数下增长压力较大，且海外市场拓展及业务扩张均需进一步投入，该机构下调了2026至2028年归母净利润预测。基于看好公司的长期战略，参考可比公司估值，给予公司2026年18倍市盈率。
报告同时提示了包括新IP孵化不及预期、海外市场拓展不及预期在内的风险。
