【券商聚焦】东吴证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指AI技术是驱动长期成长关键
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，快手-W(01024)2025年第四季度及全年业绩好于市场及该行预期，AI技术对核心业务的赋能效果持续深化，是驱动公司长期成长的关键。报告维持对公司“买入”评级。
公司2025年第四季度实现收入395.68亿元人民币，同比增长11.8%；经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2%，经调整净利润率为13.8%。2025年全年总收入同比增长12.5%至1428亿元，全年经调整净利润达206.47亿元，同比增长16.5%。AI大模型对公司生态变现的助力持续深化。第四季度，公司升级了端到端生成式推荐大模型OneRec-V2，增强了推荐精准度。该模型与智能出价模型共同推动当季国内线上营销服务收入提升约5%，AIGC营销素材带动线上营销服务消耗达40亿元。在电商场景，端到端生成式检索架构OneSearch驱动第四季度商城搜索订单量提升近3%。公司已将相关技术应用扩展至直播间和短视频等内容驱动场景，推动各电商场域GMV增长。
分业务看，2025年第四季度，公司线上营销服务收入为236亿元，同比增长14.5%；包括电商在内的其他服务收入为63亿元，同比增长28.0%；电商GMV同比增长12.9%至5218亿元。直播业务收入为97亿元，同比基本持平。报告预计，随着内容场与泛货架场的协同深化及AI赋能，2026年公司广告及电商业务将保持积极趋势。
可灵(Kling)AI的商业化进程加速。2025年第四季度，可灵AI营业收入达3.4亿元人民币。2025年12月，可灵AI单月收入突破2000万美元，年化收入运行率(ARR)达2.4亿美元。季度内，可灵AI发布了全球首个统一多模态视频模型可灵O1及可灵2.6模型。2026年2月，可灵AI 3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出。
考虑到对AI的投入，东吴证券调整了公司盈利预测，预计2026至2028年经调整净利润分别为172.84亿元、186.48亿元及211.91亿元。按当前市值计算，对应2026至2028年经调整净利润的市盈率分别为10倍、9倍及8倍，报告认为估值具有吸引力。
报告提示的风险包括电商竞争、政策监管及AI视频行业竞争。
