投资回报率-债券忧郁症在最糟糕的时候袭击了大科技公司：麦基弗

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多3月30日 - 没有哪个借款人能逃脱中东战争 (link)，以及由此引发的能源供应冲击所导致的市场利率飙升。但对于计划今年在人工智能 (link) 军备竞赛中投入超过 6000 亿美元的美国科技公司来说，借贷成本飙升的时机再糟糕不过了。

人工智能资本支出的激增是史无前例的。预计今年大科技公司的 资本支出将达到 6300 亿美元，主要 用于人工智能数据中心、芯片和云计算，其价值超过 GDP 的 2%。预计明年的支出将超过 8000 亿美元，接近 GDP 的 3%。

大科技公司历来使用现金为扩张提供资金。而且它们仍然拥有大量现金：据估计，五大超级计算机公司的现金和等价物总持有量超过 3,500 亿美元。这也是苹果AAPL.O 和微软MSFT.O 仍然享有 高于 美国政府 信用评级 的部分原因。

但它们正在烧钱。

阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的数据显示，去年年底，超大型企业约 60% 的运营现金流用于资本支出。现在这一比例已接近 70%。按照这个速度，几乎赚到的每一美元都可能很快被指定用于资本支出。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师称，大型科技公司今明两年的累计资本支出将达到约 1.4 万亿美元，消耗掉 1.6 万亿美元预期运营现金流的近 90%。

因此，科技巨头必须越来越多地求助于信贷市场。美国银行分析师预计，今年超大型企业的债务发行总额将达到 1750 亿美元，高于去年的 1210 亿美元，是前五年年均 280 亿美元的六倍多。

将视角放宽，整个行业的借贷规模甚至更大。据 MUFG 分析师估计，去年科技和人工智能公司发行的投资级债券总额高达 2450 亿美元。这与前十年累积的 2,980 亿美元相差无几。

熊市案例

上周，我概述了看涨美国科技股的观点 (link)，其根本原因在于，超大规模企业处于相对有利的位置，可以抵御这种外来冲击。值得注意的是，根据凯投宏观（Capital Economics）的数据，自四周前伊朗战争爆发以来，科技行业盈利增长预期的上升速度超过了任何其他行业，甚至包括能源行业。

但投资者显然对正在进行的人工智能投资和借贷能否带来足够的回报持怀疑态度。Roundhill"壮丽七雄 "交易所交易基金 上周下跌了 5%，月度跌幅约为 10%，从 10 月份的高点下跌了近 20%。

我们有理由担心。使用杠杆为人工智能项目融资将给超大规模企业的资产负债表带来额外压力，即使投资规模将使每一美元的利润递增都更难实现。如果市场利率继续上升，这种悲观情绪只会加剧。

10 年期美国国债收益率本月上涨了 45 个基点，是 2024 年 10 月以来的最大涨幅。如果到 3 月 31 日再增加几个基点，这将是 2022 年 10 月以来最大幅度的月度上涨。

这并没有给投资级公司债券市场带来大的波动，同期的利差扩大只有 15 个基点，相当温和。

但这种情况可能会改变。大型科技公司面临着潜在的双重打击--一边是更高的利率和不断增长的债务，另一边是利润受挤压和股价下滑的前景。

对于更广泛的市场和经济而言，鉴于这些公司对美国整体盈利和经济增长的重要性，这可能会带来重大的后果。

如果令人瞠目的资本支出狂潮--有史以来对单一行业最大的集体投资之一--得以实现，那么很难想象经济会陷入衰退。但是，如果收益率上升和股价下跌阻碍了这些计划，那么通胀加剧、借贷成本收紧和本已疲软的招聘市场所带来的完美风暴可能会让美国经济难以承受。

(本文仅代表路透专栏作家 麦克吉弗（Jamie McGeever） (link) 的观点。)

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