分析-伊朗战争引发的波动给全球最大市场的交易带来压力

Yoruk Bahceli/Gertrude Chavez-Dreyfuss/Rae Wee

路透伦敦/纽约/新加坡3月30日 - 伊朗战争引发了整个金融市场的混乱，导致一些投资者和做市商不愿承担风险，使交易变得更加困难和昂贵--这是监管机构密切关注的情况。

投资者和交易商表示，从美国国债、黄金到货币，全球最大的市场无一幸免。在欧洲，目前主导债券交易的对冲基金在本月迅速平仓了一些押注，从而加剧了这些动态。

投资者说，在过去四周里，他们有时很难获得价格或执行交易，因为做市商担心被大额头寸套牢，而这些头寸很快就会变得无利可图。

"当我们试图交易时，需要花费更长的时间。(做市商) 希望我们更有耐心，将交易规模缩小，"GAMA资产管理公司首席投资官拉吉夫·德梅洛（Rajeev De Mello）表示，他补充说，做市商买入资产的价格与卖出资产的价格之间的差距已经拉大。"这样做的后果是，每个人都减少了头寸规模"。

各种衡量波动性的指标已飙升至以往市场危机中的水平，包括股票.VIX、债券.MOVE、石油.OVX和黄金.GVZ。

即使是通常具有深度和流动性的政府债券市场也出现了裂痕，它是全球金融市场的基石，但由于通胀风险令投资者感到恐慌，该市场受到重创。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的数据显示，新发行的两年期美国国债买入价和卖出价之间的差额（衡量市场深度和交易成本的关键指标）在3月份比2月份扩大了约27%，这表明交易商正在收取更高的溢价来承担风险。

期货市场之痛

可以肯定的是，最新的市场压力症状在市场动荡期间并不罕见，例如在美国总统特朗普 去年 4 月的 "解放日 "关税和 2020 年 COVID 大流行期间。

但这一轮波动 是在市场情绪高涨之际发生的，因为投资者对各类资产的反弹一浪高过一浪，这表明如果战争持续下去，流动性蒸发，市场可能会出现更深层次的调整。

在欧洲，短期利率期货市场的痛苦尤为明显，交易商迅速为央行大幅加息定价。

摩根士丹利欧洲、中东和非洲利率联席主管阿克桑（Daniel Aksan）说，流动性一度 "严重下降"，仅为平常水平的 10%。

他表示，"(流动性不足，价格走势) 让我想起了COVID时期。"

三家欧洲金融监管机构周五表示，持续的地缘政治紧张局势，即中东战争， 通过能源价格上涨、潜在通胀压力和经济增长疲软， 对全球金融格局构成重大风险 (link) 。他们重申了关于波动性对流动性的影响以及价格突然波动风险的警告。

保护底线

到目前为止，交易仍然井然有序，但由于投资者急于降低风险并将资金转为现金，买家正变得越来越稀缺，这反过来又让交易商犹豫不决。

"经纪商 Mischler Financial 全球利率交易董事总经理加洛马（Tom di Galoma）在谈到美国国债市场时说："无论是卖方还是买方，公司都损失惨重，流动性受到影响，因为你没有参与者。

虽然国债交易量激增，但分析师表示，其中一些交易是出于需要，而不是出于选择。

"摩根士丹利美国利率策略师卡特（Eli Carter）说："随着买卖价差的扩大，进行交易的成本会更高，对人们进行交易的吸引力也会降低，但事实上，你仍然可以看到非常高的交易量，这表明其中一些交易是平仓或止损。

欧洲对冲基金

欧洲债券的大幅下挫也是对冲基金在压力时期可能对该市场产生影响的一个例子，随着近年来对冲基金在 (link)，英国央行（Bank of England (link)）特别指出了这一风险。

根据 2025 年 Tradeweb 的最新数据，对冲基金目前占英国和欧元区政府债券市场交易量的 50%以上。

对冲基金在债券市场的存在虽然在顺境中提供了流动性，但许多对冲基金却扎堆于同样的交易，其中一些很快就被证明是亏损的。

三位对冲基金投资人士表示，对冲基金在押注英国央行将降息的交易中损失惨重。法国农业信贷银行（Credit Agricole）欧洲政府债券交易主管本希莫尔（Bruno Benchimol）说，他们还在押注欧洲收益率曲线更陡峭的交易和假定意大利与德国债券收益率差距将保持收窄的 交易中遭受了损失。

本希莫尔补充说，由于他们同时解除了类似的头寸，这就促使债券交易商扩大了买卖价差。

摩根士丹利的阿克桑说，当对冲基金同时解除风险时，"会加剧波动"。他说，在其他时候，对冲基金持有的头寸有助于抑制波动。

留在市场中

但是，即使客户减少了交易频率和规模，做市商仍然面临着赢得业务的压力。

野村（Nomura）的高级外汇期权交易员桑布拉尼（Sagar Sambrani）说，与正常市场条件相比，大额订单 的定价有所提高，以考虑市场风险。但是，"与直觉相反的是，小单的定价比正常情况下更紧，因为做市商更努力地捕捉减少的客户流量，"Sambrani 说。

但有时这是不可能的。

在对利率高度敏感的黄金市场，全球套利基金 Aravali Asset Management 首席投资官戴夫（Mukesh Dave）说，有几天做市商完全缺席，表明他们不愿意交易。

通常作为避险工具的黄金价格在 2025 年创下反弹纪录后，本月出现暴跌。

"他们现在不想赚钱，也不想在市场上赔钱。如果可以选择，他们不想入市。" 戴夫（Mukesh Dave）说。