【券商聚焦】申万宏源研究维持小米(01810)“买入”评级 指AI战略图景显化

金吾财讯 | 申万宏源研究发布研报指，小米集团-W(01810)正等待基本面拐点，其AI战略图景显化。报告认为，公司短期面临供应链成本压力导致盈利下调，但中长期看，“人车家全生态”业务组合、汽车业务增长及AI战略投入将提供韧性并驱动价值。报告给予目标价43.2港元，维持“买入”评级。

小米集团发布2025年业绩，全年营收4,573亿元(人民币，下同)，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长44%。但2025年第四季度，供应链成本压力开始体现在利润表，经调整净利润同比下滑24%至63.5亿元。

手机业务方面，报告指出，本轮存储周期涨价幅度和持续性超出此前预期。小米集团凭借“人车家全生态”的业务组合、供应链长期合作及提前备货，在供货与成本上具备相对优势。为反映成本压力，报告将2026年智能手机出货量预测下调至1.5亿部，同比减少9%，并下调该业务毛利率预测至8.0%。IoT与生活消费产品业务方面，智能大家电出海有望成为新增长引擎，2025年该部分收入同比增长23%，科技家电已进入欧洲市场。互联网服务业务全年及第四季度收入均创历史新高，2025年毛利率为76.5%。

智能电动汽车业务方面，小米集团2025年交付41.1万辆，毛利率为24.3%。公司设定2026年交付目标为55万辆。除焕新SU7外，后续还将有SU7 L、YU7 GT及“昆仑”YU9三款车型上市，以加强产品矩阵。

AI战略方面，管理层指引2026-2028年AI总投入为600亿元，其中2026年计划投入160亿元。截至3月18日，其MiMo-V2-Pro模型在全球排名第八；手机端AI Agent框架MiClaw已开启封测；开源的机器人视觉语言大模型Xiaomi-Robotics-0已取得多项SOTA成果并在内部工厂应用。

基于以上因素，报告下调了小米集团2026-2027年的盈利预测，将经调整归母净利润预测分别下调至334亿元和414亿元。但采用SOTP估值法，给予公司主业2026年31倍PE、汽车业务1倍PS的估值，对应目标估值9,867亿元，较当前股价有33%的上升空间。

风险包括存储涨价持续性或幅度超预期、行业竞争加剧及新产品推出不及预期。