【券商聚焦】海通国际首予长飞光纤光缆(06869)“优于大市”评级 指光纤超级周期刚刚开始
金吾财讯 | 海通国际发布研报指，首次覆盖长飞光纤光缆(06869)，予以“优于大市”评级，目标价185港元。报告核心论点是光纤行业正进入由AI数据中心、无人机军工、电信基本盘三线需求并发与光棒产能刚性约束共同驱动的历史性涨价周期，且该周期至少有望延续至2027年。在此背景下，长飞光纤光缆作为全球份额连续九年第一的龙头，凭借100%光棒自给率及垂直一体化的产业链优势，将展现出最强的利润弹性。
报告指出，G.652D散纤价格已从FY24的约18元/芯公里飙升至FY26E3月的85-120元/芯公里，全球光棒产能已满负荷运转，而扩产周期长达1.5-2年，短期供给无弹性。需求端，AI数据中心内部互连需求是传统数据中心的3-10倍，无人机军工需求快速增长，电信网络建设需求保持稳定，三大需求共同挤压有限的光棒产能。
在此基准情景下，报告预计长飞光纤光缆FY26E光传输产品收入有望达到204亿元，同比增长158%；驱动公司归母净利润从FY24的6.76亿元跃升至54.33亿元。敏感性分析显示，G.652D散纤价格每上涨10元/芯公里，公司FY26E归母净利润将增加约9亿元。公司的核心竞争力在于其全球唯一的100%光棒自给能力，以及并行掌握PCVD/OVD/VAD三大主流工艺，可灵活切换产能至高端特种光纤以获取更高毛利。
关于下一代空芯光纤技术，报告指出长飞光纤光缆已发布HollowBand品牌并获中国移动首条商用合同，但基准情景下的估值不包含该业务的业绩贡献。不过，给予的25倍FY26E目标市盈率中已隐含了对这一长期技术期权价值的溢价。估值方面，185港元的目标价基于25倍FY26E市盈率。该估值水平反映了本轮涨价周期的幅度与持续性远超历史、公司的龙头定价权溢价以及空芯光纤的期权价值。作为交叉验证，该目标价对应约18倍FY26E EV/EBITDA，与全球可比公司康宁(Corning)在AI光纤概念推动下的估值水平基本一致。
主要风险包括：运营商集采中对高价的抵制；AI投资周期放缓或地缘政治变化导致需求不及预期；光棒扩产进度超预期导致供需缺口提前收窄；以及管理层及创始股东的持续减持行为。
